人民币升值预期弱化

　　去年下半年以来，随着全球经济形势的探底回升以及我国出口形势的不断好转，市场上对人民币升值的预期一度抬头。

　　人们习惯于参照境外NDF市场上美元对人民币的走势来判断人民币升值预期的变动情况。数据显示，2009年8月14日的一年期美元/人民币NDF报1美元对人民币6.8115元，与当日美元对人民币中间价6.8328相差无几。而此后，NDF市场上美元对人民币汇率便一路下行，至2010年4月30日，一年期美元/人民币报6.6146，显示投资者预期1年后人民币对美元升值3.2%。彼时，许多机构和分析人士纷纷预期，人民币对美元重启升值的步伐日益临近。

　　而在上周，这一预期明显扭转。上周是5月份的第一个交易周，一年期美元/人民币NDF连涨5天，并在5月7日创下2009年9月30日以来的新高，报6.7160，显示投资者预计一年后人民币的升值幅度已降至1.65%。

　　三因素弱化升值预期

　　人民币升值预期的变化，与近期希腊债务危机的恶化与蔓延有关。

　　具体而言，欧元走弱导致人民币随美元大幅升值，进而对美元升值的必要性降低。上周，欧洲投资者对欧元区主权问题的担忧引发避险情绪激升，投资者纷纷抛弃欧元转向美元，美元大涨。上周，欧元对美元下跌约5%，美元指数5月6日报85.27点，创下一年来新高。而由于次贷危机爆发以来，为避免世界货币的竞争性贬值，人民币一直保持对美元汇率的稳定，上周人民币对美元汇率中间价仅微升0.01%，对欧元汇率中间价则大涨4.9%。另据中金公司统计，人民币最近1个月对欧元升值7.6%，对英镑升值3.1%，对其它新兴市场货币也明显升值。因此人民币对美元升值的必要性大大降低。

　　大宗商品价格下降导致我国发生输入性通胀的风险下降，从而通过人民币升值抵御通胀风险的必要性下降。大宗商品价格下降的原因主要有两个。一是基于国际大宗商品的金融属性，由于希腊危机激发避险需求推升美元，相应带动大宗商品价格下跌；二是基于大宗商品的商品属性，欧债危机的蔓延给欧元区经济蒙上了厚厚的阴影，市场甚至担心可能会拖累全球经济的复苏，进而会预期大宗商品需求将有所回落。

　　此外，欧元区经济下滑风险或将导致我国出口受损。中金公司表示，尽管希腊、葡萄牙、爱尔兰、意大利、西班牙5国仅占我国出口的3.5%，但是整个欧盟占到17%，是我国的最大贸易伙伴。更重要的是，货币和信贷市场条件的恶化比实体经济对我国出口的影响更大。2008年我国出口下滑速度大大快于贸易伙伴经济下滑速度，正是因为国外进口商难以取得贸易融资，因此不容忽视。