2008年1月，CPI和PPI双双处在近3年来的历史高点。在CPI自2007年4月份突破3%的政策底线持续高位运行的情况下，PPI指数的持续攀升，引发了人们对CPI和PPI是否会相互推动、循环上升的通胀恶化局面的担忧。果如是，中国宏观经济将被迫采取急刹车，对经济的损害将非常巨大。但我们认为，CPI和PPI出现循环上涨的可能性不大。

　　虽然从表现形式上看，通货膨胀都是一种货币现象，即过多的货币追逐过少的商品，但从其产生原因看却并不一定是货币现象，经济运行中也有可能出现因供求失衡导致的钱少物贵的现象。从本轮价格上涨的背景和实质原因看，本轮通胀在产生因素上，是不折不扣的一种货币现象。

　　本轮CPI上涨是在实体经济领域供求基本平衡的情况下发生的，宏观经济运行也并没有出现结构明显失衡的现象。本轮CPI上涨更多的是一种货币现象，是货币发行过多的结果。货币发行过多引起资产价格的暴涨，资产价格上涨使得实体经济活动中融资便利性增加，导致投资上升；资产价格上涨还通过财富效应引起消费需求增加；在更深层次上，社会收入分配差距扩大，高收入阶层占有社会财富比例过快增长，这个阶层追求财产性收入的结果，造成资产价格膨胀；追求消费升级的结果，造成奢侈品市场的旺盛，带动一般物价水平的提高。货币发行过多→资产价格上涨→居民消费价格上涨，最终表现为通胀，上述联动过程的先后顺序和时间性非常明显，从各国实践看，中外莫不如是。

　　货币过剩导致对消费商品需求的增加，消费需求增加引起对生产资料等投入品需求增加，由于生产能力充足，生产资料市场于是就表现出产销两旺局面。如果货币过剩持续时间不长，市场预期心理因素没发生大的变动，在一个生产资料供求平衡的市场上，生产资料价格不至于发生大的变动，就如2007年单单消费价格上涨一样。市场价格最终是由供求状况决定的，供求平衡的情况下出现价格普遍上涨，说明市场体系外的因素发生了变化，即货币发行过多最终传导至生产资料领域。因此，PPI的上涨从根源传导机制上看，也是货币发行过多的结果。

　　需要注意的是，PPI的上涨表现为供应增长跟不上需求增长的形式。从国际上看，进入新世纪以来世界经济真实GDP增长率连续4年超过3%，中国经济增长则连续6年超过8%，最近3年则超过了10%。经济繁荣引起了对商品的旺盛需求，对各种生产资料的需求大为增加。从供给的角度，生产资料的生产受技术、资源限制不可能和需求同步增长，经济运行过程中各部门间的结构也可能出现偏差。在货币流动性过剩充斥经济体系各个角落的世界里，供不应求的商品价格立即上涨，进而供求平衡的其它商品也会跟着上涨，最终整体价格水平的上涨就不可避免。

　　通胀的根本推动因素是资本和劳动力成本。既定的经济、技术条件下，资本和劳动力的价格决定了一国宏观经济运行中的成本水平、真实价格水平。在可以预见的将来，中国的劳动力成本还将维持低成本的水平；货币流动性充裕的状态也不可能在短时间内逆转，故而资本的成本也较为低廉。在货币流动性过剩的情况下，市场利率的上升只能引起资金名义成本的上升。

　　在资本和劳动力真实成本维持稳定的情况下，CPI和PPI的上涨就不是互为成本推动的结果，而货币发行过多导致的名义形式的上涨。因而，此次PPI的上涨具有补涨性质。

　　由于本轮CPI和PPI上涨，是在货币流动性过剩情况下名义成本上升推动的结果，只有流动性回到正常水平，价格的上涨趋势才会终止，需继续加大流动性回收力度。同时，采用不对称加息，减少利差水平，可使金融机构加强投资项目的审查，减缓放贷增长速度。

　　(作者：胡月晓 系上海国际集团上海证券研发中心首席宏观分析师)