三周前，笔者曾经在文章中提到，财政部提高了部分纺织品的出口退税 (从11%提高到13%),同时取消了个别锌产品的出口退税，可能预示着调控进入新的阶段，为了落实“保增长”的政策，局部政策可能出现松动直到全面放开。从政策预期看，首先可能是信贷政策松绑；其次就是财政政策走到前台；最后的办法就是利率，如果CPI也降低到一定范围，降息甚至汇率政策的改变都有可能出台。上周末，笔者参加了一个研讨会，其间一些专家的观点很有启发，与大家分享。

　　首先，本轮通货膨胀的特殊性决定了治理通货膨胀的难度比前几次大。最近30年，历史上出现了3次比较严重的通货膨胀(包括本次)：第一次是1988年到1989年，第二次是1993年到1994年，从2007年开始的这次是第三次。

　　从形成原因看，第一次主要是由于生活资料供不应求导致的，第二次的主要原因是生产资料供不应求，而本次通货膨胀的主要原因是由于资源价格上涨导致的。从治理办法看，第一次和第二次相对比较容易，只要通过增加投资来增加生活资料和生产资料的供给就能解决问题；而本次则不同，无论是原油、有色金色等资源品，还是土地等生产资料，都难以通过简单的增加投资达到增加供给的目的。要解决这个问题，简单办法是减少需求，通过需求降低来实现资源品价格降低；复杂的办法是需要通过技术革新，实现经济增长方式的改变，即采取低资源消耗的经济增长方式，这需要比较长的时间。正是由于治理本轮通货膨胀的难度比前两次要大，简单地增加货币供给可能效果适得其反，因此，难以出现实质性的调控政策松动。

　　其次，PPI向CPI转移难以避免。最近几个月，CPI开始下降，而PPI继续保持升势，有一种观点认为，PPI可能不会向CPI转移。实际上，如果PPI不能向CPI转移，那么制造业将承担巨大的成本压力，部分行业将出现全行业亏损，部分企业会倒闭，供给减少将导致供不应求，从而出现产品价格上涨，向下游传导。因此，无论采取主动还是被动的方式，PPI向CPI传导是必然的。由于国内能源价格扭曲，电力和成品油的价格还有一定的上涨空间，未来一段时间内，PPI将维持在比较高的位置，预计3-6个月以后，CPI将承受到来自PPI上涨的压力。从防止更严重通货膨胀的角度看，大规模放开调控政策的可能性不大。

　　宏观调控问题虽然不是本次调整的核心问题，但如果调控政策出现松动，将可能改变市场对业绩的预期，但从目前的形势看，出现实质性松动的可能并不大，投资者要有心理准备。(陶正斌)