本周一，招商银行(600036)47.99亿股限售股正式解禁，这使其一举超越中信证券成为A股流通市值(1718亿元)最大的股票。在进入全流通的第一日，招商银行走势跌宕，盘中一度跌逾5%，最终在机构力挺下实现翻红，收报14.62元，涨2.45%。但在昨日，招商银行跌3.90%，收报14.05元。作为两市的“定海神针”，在解禁之后，招商银行股价何去何从？

　　大股东减持意愿不大

　　招商银行此次解禁股份为47.99亿股，解禁股份占已流通股份数的66.23%，占总股本的32.63%。此次限售股解禁上市后，招行流通A股将达到120.45亿股，并成为流通市值最大的银行股。

　　据统计，此次解禁的招行限售股，是股改产生的限售股，由13家法人股东持有。其中，招商局集团旗下的招商局轮船股份有限公司、深圳市晏清投资发展有限公司和深圳市楚源投资发展有限公司合计持有25.94亿股，占此次解禁总股数的54.05%。其他股东主要包括中国远洋运输(集团)总公司、广州海运(集团)有限公司、中国海运(集团)总公司等。可以看出，此次招商银行限售股股东主要为“招商局系”和“海运交建系”，由于招商局系股东(主要是招商局轮船股份有限公司)是招商银行的原始股东，具有控股权，因此减持的动力不大。而海运交建系等股东大多为央企，资金较为充裕，套现压力小。大股东减持意愿不大，即使部分小非在限售股解禁后套现出局，对招商银行股价整体走势也不会产生较大威胁。

　　招商证券研究员李珊珊认为，考虑到前段时间国资委连续明确表示支持央企增持或回购上市公司股份，而且目前招行股价仍较低，不排除有股东短期减持的可能，但大多数股东短期大幅抛售的可能性较小。但如股价上涨，将会增加减持压力。

　　短期不会大涨大跌

　　大通证券研究员张炎认为，虽然解禁数量看起来很大，但对招行股价影响可能不大，理由如下：其一，招行的限售股东主要是“招商局系”和“海运交建系”，前者是招行的控股股东，后者是大型央企，减持的意愿均不大；其二，对解禁的小股东来说，是否抛出招行取决于流动性与估值。目前市场流动性十分充裕，而招行的动态市净率在2倍左右，价值有所低估。因此，即使对解禁的小股东来说，招行的抛售愿望可能也并不迫切；其三，由于招行成为第一大权重股，其在机构资产组合总的配置地位更加重要，这对招行股价反而起着支撑作用。但是另一方面，永隆银行业绩及商誉减值问题可能对招行股价走势构成一定压力。

　　华泰证券研究员刘晓昶认为，招商银行作为基金第一重仓股，在进入全流通时代以后可能演绎出振荡上行的走势，主要原因有：第一，经过去年的大幅调整，目前A股股价已经基本反映了投资者对全球经济衰退和国内大小非解禁等的预期，目前招行估值风险已大幅释放，进入合理偏低区间。在今年年初以来的反弹行情中，招商银行股价涨幅仅有18%，明显落后于银行股指数和大盘涨幅，未来仍有一定的补涨空间；第二，招商银行流通市值较大，且由于有H股的下拉作用，上涨弹性弱，需要有大量资金推动，因此逐步振荡上行直至估值回升到合理区间是可选的方式。

　　估值水平已经偏低

　　招商证券研究员李珊珊认为，近期招行表现弱于其他多数股份制上市银行，从基本面看，有永隆商誉减值尚不确定的因素，也有今年以来一般性贷款投放速度相对缓慢，票据投放比例高导致利差下降速度快等因素，目前估值溢价也略低于历史平均水平(目前PB相对行业平均溢价16.7%，PE略低于行业平均)。但招行的项目贷款可能在后面几个月陆续开始投放，投放时间晚于大银行，这有招行在大项目资源储备上薄弱的因素，也有公司经营风格较为稳健的因素，从这个角度上说招行的利差和信贷增长随后几个月的相对表现可能会有所好转。而且随着行业资产质量风险的逐步释放，招行一向稳健的经营风格将会在资产质量上拉大与行业平均的距离，估值溢价有望逐步回复历史平均。基于此，维持“强烈推荐”的评级。

　　山西证券研究员赵越认为，2008年招商银行的净利润增长率比2007年会有所放缓，但是仍能维持在50%，而2009年和2010年由于有资产质量恶化和信用成本上升的危险，会有所下降。预计招商银行2008-2010年每股收益分别为1.52元、1.57元和1.85元，具有良好的估值优势。考虑到相对估值水平和行业平均水平，招商银行2009年的目标价为18.84元。从长期投资角度，给予“增持”的评级。招商银行已经比近期高点下跌超过10%，但是仍然不排除有进一步的下探空间，投资者近期可逢低吸纳。

　　中信证券研究员朱琰认为，资产质量优异是招商银行的最大亮点。预计招商银行2008-2010年每股收益分别为1.35元、1.47元和1.65元，给予“买入”的评级，目标价为20.40元。假如近期其股价受到冲击，跌到13元以下，建议投资者在低位吸纳。(曙光)