中新网3月25日电 香港《大公报》3月25日发表题为《美元进入大弱势时期》的文章说，美元贬值及通胀乃赖债之道，相当于迫放贷者削债。如美国不改政策，其它央行能否有效压止美元贬值亦有疑问。当然，美元大贬也不会下跌不止，调整到一定水平后便会开始横行而进入低沉期。

　　文章摘录如下：

　　近期美元贬值之势有增无已，对多种货币都创出历史或多年新低，令人担心出现美元危机，并导致美国及全球更大的金融震荡。显然，当欧美的金融危机不断恶化，而经济持续转弱下，再来一个货币震荡，后果将不堪设想。

　　美元其实早已出现长期跌势。按相对欧元、英镑及日圆等主要货币的美元指数，于2001年在120点见顶后便一直下滑，到2003年跌至90之下。于2004年因加息而维持平稳，但由2005年起又再下滑至今。去年九月时指数已跌破80并首次创出历史新低，最近还有加快下跌之势而直逼70关口，累计跌去约四成。今年来到三月末，美元对欧元已下跌约8%且迭创新低，对日圆亦下跌约12%而见13年来低位。反映美元大贬的还有各种商品价暴涨，如石油曾破110美元一桶，和黄金曾破1000美元一安士等。

　　展望未来，美元走向将主要受几个因素影响：

　　(一)美国金融经济综合危机的发展。危机形势日益严峻，而且这次与一般周期不同，是个历史性转折点，正如格老所说情况乃二战后最恶劣的，索罗斯也说是60年超级景气的完结，有人还指这是上世纪大萧条后最深的一次危机。在金融经济大弱势下，调整会较长较深，美元理应继续2001后的弱势，并在较长时间低沉。

　　(二)国际环境。过去美元独大，但现时在货币上有了欧元的强劲对手，而在经济上则有新兴经济的“脱钩”(decoupling)不随美国下滑，均可分流国际资金，并促成国际经济、金融及货币格局的重组。这样自必令美元独尊地位走向结束，和美元币值出现结构性调整，如是则美元弱势将难以逆转。将来回顾历史，很可能显示2001年乃美元独尊时代结束的开始。

　　(三)美国政策，特别是救亡政策。2001年后美元不断滑落，实有重要的政策因素，就是长期采用财政及货币扩张，令经常账赤字长期高企，近年已达到7000亿美元以上，相当于GDP的6至7%，属超高水平，美元自然偏弱。为了维持开支，美国必须大量吸入外资，每日达20亿美元之巨。因此当局在宏观扩张外，又采取了微观放任策略，放开金融监管任由金融创新自由发展，通过五花八门的新产品扭曲风险溢价来引资，但这泡沫终在去年爆破。

　　因此美国又要进入救亡时代，将又再加大宏观扩张力度，包括：(一)以财政资金支持经济，和收购各种不良资产。(二)通过联储局大减息补贴金融机构，和接收不良金融资产。美国已在以上两方面开始行动，包括推出1600余亿美元的刺激经济方案，吸纳“不流动”资产(illiquid assets)的联储局新贴现机制，和最近在贝尔斯登事件中的300亿联储局“包底”贷款等。然而救亡方案都对美元汇价不利：减息注资可直接推低美元；加强财政扩张必扩大财赤，引致经常账赤字再升；联储局接收不良资产，或将要承受损失，等于印钞还债。救亡令美元更弱时，又会引致资金更紧，利率上升和通胀加剧，令滞胀更趋恶化。如此救亡愈救愈亡，一如美国反恐愈反愈恐。

　　美国近年的经济繁荣，是建筑在资产泡沫及借贷上的沙上高楼，其关键是以大借外债支撑，而美国也早已因此成为净负债国。故若美元确认弱势，将难再吸引资金流入。现时投资美元资产者正面对双重损失：一是资产本身以美元计正在贬值，二是美元相对其他货币贬值。有研究指美国股市的道指，由2000年至今年初虽有上升，但若扣除美元贬值及金价急升等因素，实在已跌了2/3，投资者损失惨重。

　　如果投资者退缩甚至减持美元资产，将造成美元下跌，由此形成的恶性循环可引发货币危机，对美国及全球金融、经济的冲击将难以估计。统计显示金融危机似已开始影响资金流入：去年投入证券的外资净增5960亿美元，比前年的7220亿大降17.5%。最近在3月13日的10年国债招售上，外资兴趣已明显减小。这些都是危机的讯号，但要想美国改变政策，特别是救亡政策，实不可能。首先是政治考虑：在大选年政府不能见死不救。其次是私利驱使：美元贬值及通胀乃赖债之道，相当于迫放贷者削债。另一个可防止美元暴跌的可能，是各国央行连手行动。有估计若美元对欧元破1.6及兑日圆破90水平时，G7便会出手干预。之前G7亦曾试过，如在1995年干预防美元大贬(当时曾破80日圆)，和在2000年防欧元大跌。但如美国不改政策，其它央行能否有效压止美元贬值亦有疑问。看来，美元将难免进入长期的低沉。

　　当然，美元大贬也不会下跌不止，调整到一定水平后，便会开始横行而进入低沉期。有人认为当美元偏离购买力平价计算的汇率25至30%时便可见底：按此标准现时欧洲货币已是超值15至30%，而澳、加、纽元等亦超值约30%，因此不应再大升。又有人认为目前油、金的实际美元价格仍未及过去历史高位，故还可再升。又有人认为美元还要再贬，才能达致经常账平衡。又如欧洲、日本经济受美国影响而严重转弱，则美元亦会回稳。由上述可见，美元的“底”确很难定。此外，即使在低沉期美元汇率仍会有波动，各种特殊因素可令美元有较大的短暂反弹，令人误以为出现转势。有估计在下半年或年末时，便会出现此类情况：因到时政府必要为大选营造良好气氛。但大弱势时期的反弹，正是抛售美元资产的良机。(赵令彬)