“两房”债券会否套牢中国“债主”?

　　房利美和房地美宣布退市，在我国内掀起波澜。作为“两房”债券的主要国外债主，中国3000余亿美元“两房”债券“血本无归”之说，嗖嗖地又蹿了出来。

　　“两房”债券会套牢中国“债主”吗？多位专家表示，“两房”退市对我国持有的债券并无直接影响，但未来是否会发生违约还取决于美国政府对“两房”的改革政策。鉴于目前“两房”债券市场价格走高，相关机构或部门可以采取其他投资手段盘活两房债券资产，从而“变废为宝”。

　　股票退市对债券无直接影响

　　6月16日，美国两大房地产抵押贷款机构房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)收到美国联邦住房金融局的指令，将从纽交所退市。根据美国财政部公布的文件，目前中国持有的美国机构资产支持证券(Agency ABS)为3576.09亿美元。这部分债券主要为两房债券。

　　“‘两房’退市只是其股票从交易所退市，对‘两房’债券并无直接影响。”国务院发展研究中心金融所综合研究室主任陈道富表示，虽然目前中国没有从交易所市场退市的先例，但是国际上退市机制一直存在(当某只股票的活跃程度和交易价格跌到一定程度就会被勒令从交易所摘牌)。而且，摘牌只是股票不能继续在场内流通，而在场外仍能流通。

　　陈道富表示，股票价格一直在低位确实会对“两房”未来的再融资、业务量、净资产等方面产生负面影响，但是只要相关指标还是维持在正值，短期内“两房”债券不会出现实质性违约。退市对“两房”债券的间接影响在于，股票的净值受影响后，对债券的预期还本付息的可能性造成负面影响。

　　中国社科院结构金融研究室主任殷剑锋表示，“两房”退市与其债券偿付能力没有关系，也不影响其发行债券的信用评级。“两房”的性质是美国联邦政府设立的机构(Government sponsored enterprise)，所以退市对其发行的债券没有任何影响。

　　“就目前而言，没有任何信用评级机构以‘两房’退市为由调整其债券信用评级，且至今其信用评级仍是AAA。”殷剑锋说。

　　不仅如此，“两房”债券价格正在创出新高。

　　“随时可以套现，账面上也绝对能赚，因为‘两房’债券价格正创历史新高。”一位业内人士分析说,“以房地美为例，昨天它的三年期债券收益率接近1%，创2008年以来的历史新低，而其七年期债券收益率也在不断下跌，当前收益率仅高于2009年前三个月的水平。”

　　对此，殷剑锋表示, 当前全球投资者都在追逐安全资产，即使卖掉“两房”债券变现也没有其他更好的投资渠道。就目前而言，可选的投资工具并不多，特别是欧洲主权债风波不止，“‘两房’债券实属无奈也是最安全的选择。”

　　殷剑锋指出，美国刺激计划之后，美国的次贷危机和居民的负债正逐步转向政府的负债表，所以美国政府的债务并未减少。从长期来看，中国一定要摆脱美元，但是短期而言中国外汇储备政策不会有太大改变。在当前必须持有美元资产的情况下，最安全的选择一定是有美国政府信用支持的投资产品，比如“两房”债券或者美国国债。

　　未来风险取决于美政府态度

　　“两房”债券未来是否会发生违约仍是未知数。

　　分析人士指出，美国政府并未明确对“两房”的担保，但市场一直相信政府对其存在隐形担保。2008年金融危机之后，美国向“两房”注入数千亿美金，并成为其控股80%的股东，加强而不是减弱了政府担保。那时“两房”面临破产清算的危险远胜于今。因此，美国政府的隐性担保，可以使市场认为其债券是安全资产。

　　陈道富指出，如果未来“两房”被完全私有化，则预期违约风险会大幅增加。“两房”债券的长期风险取决于美国政府对“两房”的态度和下一步的房地产改革政策，主要是美国政府是否和“两房”划清界限，还是成立新的机构替代“两房”的公共职能，亦或是将“两房”完全转变成公共职能。

　　分析人士表示，在美国政府没有实质性改革之前，短期内“两房”债券仍将保持稳定。就美国政府而言，“两房”对维持其房地产市场的稳定起到重要作用，大面积债券违约对美国的房地产市场、抵押市场都会造成动荡。

　　“6万多亿美元的“两房”债是美国主要金融机构的核心资产，而中国持有的债券只是其中一小部分。无法想像，美国为了赖账，而不顾本国金融的安全。伤敌一千，自损八百。让‘两房’破产清算，美国将付出比别人更大的代价。”乐观者如是说。

　　多元化运作盘活资产

　　短期内持有“两房”债券并无风险，但如何防范风险，保证我国外汇储备的稳健经营，是外储经营管理者和金融机构绕不过去的难题。

　　曾在“两房”任职多年的《货币战争》作者、环球财经研究院院长宋鸿兵表示，当前即使想卖掉“两房”债券变现也难以找到足够多的“大买家”，或者以较好的价格卖出。因此，鉴于目前“两房”债券市场价格走高，相关机构或部门可以采取其他投资手段盘活“两房”债券资产，从而“变废为宝”。比如将其作为抵押品或者投资，转让给其他国家，帮助全球其他国家解决危机，比如欧债危机，希腊主权债务危机等。

　　宋鸿兵指出，信息严重缺乏和不对称是造成我国外汇储备部门或机构尴尬局面的最大因素之一。一方面，只有“两房”债券内部设计人员才清楚产品资产池中相对应的负债人、信用分数、评级状况等资产情况。因为根据不同基础资产池构建的债券产品质量有优劣之分，但是信用评级机构给的评级却都一样，因此投资者或机构容易盲目购买。另一方面，就美国政府而言，一定会优先将资产优良的债券留在本国的金融体系当中，反之则销给国际市场。中国等其他国家在购买时很难避开“坏资产地雷”。

　　“我国外汇储备应以此为戒，在未来购买同类产品时进行详尽研究，且必须建立国内单独的评估机构，不能仅仅依靠国际上的评估机构，否则系统性风险难以避免，外汇资产的安全性更难以保证。”他说。

　　宋鸿兵认为，目前最大的隐患是不知道到底买了哪些对应资产池的债券。虽然“两房”退市短期内不会直接立即影响我国金融体系，但是长期而言，3至5年内的风险还是取决于美国如何对“两房”深度改造。如果美国政府成立新机构去购买“两房”债券，价格主动权必然掌握在美方，那么我国外汇的预期损失可能较大。

　　兴业银行资深经济学家鲁政委建议，外汇储备和相关商业机构在损失可控的情况下，长期必须考虑逐步稳妥地减持“两房”债券。未来减持必须以保密合理的方式进行，因为询价太频繁会使得国际市场上的“两房”债券价格下跌，增加减持的成本和损失。可以协议转让的方式进行减持，比如转让给资质优良的对冲基金。另外，商业银行或机构必须择机减持。鲁政委认为，美国股票可以考虑作为投资工具，因为当前美国经济并未完全恢复，很多企业股票估值并未回到正常水平，可以适当提高蓝筹股票的持有比例。本报记者 任晓 实习记者 陈莹莹