房市股市没有铁打的底

　　自新《国十条》出台之后，100天过去了，房价不跌反涨，许多老百姓对本轮房地产调控政策能否起到实质性效果流露出迷茫、甚至失望的情绪。

　　不可否认，本轮房地产调控是主动性的决策，但并非暴风骤雨式的，政策轻重缓急的背后事实上透露出高层决策者的担忧。一方面是房价的高估不少。不仅各级地方财政收入与土地价格密切关联，政策效果难以真正传导到基层；另一方面，房价下跌到底对金融体系预示着多大的风险，这亦是个难以估量的未知数。

　　因此，政策决策处于两难境地，打压房价必须先要割断地方财政收入与地价、房价的利益输送；同时，还要估算银行体系可能承担的资产减值风险。

　　不过，随着房产税、压力测试、拨备比例提升、银行融资等一系列措施的酝酿出台，或预示着政策正朝着预计的目标紧锣密鼓地前进。

　　我们预计，一旦银行充实了资本金，地方财政有了新的依赖，那么，房地产市场调控就是山雨欲来，房价下跌亦是大概率事件。

　　当然，如何切断银行体系与房市泡沫的联系，不仅涉及金融体系的安全，更是当前金融体系改革不断推行的方向。与其让银行业享受高利差的垄断保护性收入，不如逐步放开底线，让银行之间开展适度竞争，提升资源配置的效率，从而更好地服务实体经济。

　　拨备与贷款资产总额比例提升至2.5%的传言，是近期银行股，尤其是股份制银行下跌的诱因。现在各大上市银行拨备覆盖率均超过100%，给人十足的底气。然而，这种绣花枕头式的财务伎俩，毕竟逃不过监管机构的“火眼金睛”。

　　动态逆周期的调控手段已经被监管层采用，那就是不断提高拨备成本，并使之与新增贷款比例相配比，这样才能逐步挤干银行利润的水分。

　　逆周期的调控，正好表明监管者对经济走向的谨慎预期。无论未来经济是否二次探底，做好最坏的打算未必是杞人忧天，更可能是一种未雨绸缪的提前布局。而银行业绩的高增长亦不能提高市场对其超低估值水平的乐观程度。恰恰相反，不断超常规发展的银行业绩未来难有超预期的表现机会。

　　不管未来业绩是否能够超预期，其实对整体而言，GDP总规模已限制了股市估值提升空间。更何况，未来直接融资压力不会降低。

　　要解决地方融资平台问题，要化解银行金融风险，必须依靠资本市场的资源配置功能，避免银行业承担太多融资风险。因此，直接融资的加快，将意味着未来有更多的公司上市、增发、配股及发行债券。

　　诸多重压之下，能否维持A股高估值的“悬河”呢？资本市场一旦对外开放，是内资退出还是外资流入？只有拭目以待了。

　　同样的比喻可放在房市。看似火热的房市其实是由一种非理性预期支撑，那就是很多人认为房价不会跌，中国的刚性需求存在。

　　然而，这种预期的最大前提，在于供给不会大幅增加，刚性需求才会推升房价。但是，如果未来征收房产税或加息，那么，手里拿着十几套的投机者还能坚守如此高的资金成本吗？还有耐心等待房价继续上涨，赚取差价吗？谁能保证不会抛售？到时候，市场供给将成倍放大，价跌量缩、供大于求的局面立马出现。

　　所以，建立在房价不跌预期之上的任何结论看似都是合理的，但是这种非理性的预期最怕“最后一根稻草”效应。一旦加息征税，再坚硬的房价泡沫都可能灰飞烟灭。(作者 华林证券研究中心副主任 胡宇)