股债“跷跷板”效应明显 下半场或进入低迷期(2)

　　整体交易机会日益有限

　　下半年的首个交易日，交易所国债、企债市场盘中均再创新高后，却双双以绿盘报收。上证国债、企债指数分别下跌0.02%和0.03%。经过了半年的上涨之后，下半年的“开门绿”是否意味着交易所债市的新高之旅即将结束？对此，分析人士表示，在资金面整体趋紧已成定局，而且收益率已接近历史低位的背景下，交易所债市难以再有整体性交易机会，但基本面和避险需求也支撑其收益率难以大幅上行。

　　从资金面来看，年初以来出台的一系列紧缩性的货币调控政策，对流动性抽出的累计效应已经显现，市场资金面从5月份起开始趋紧，甚至在6月份一度发生严重的资金“旱情”。鉴于前期的调控属于我国货币政策趋于正常化的过程，资金面拐点已成定局，预计不会再回到之前的异常宽松状态。

　　从估值来看，华泰联合证券分析师表示，虽然目前交易所信用债券市场尚未进入整体“泡沫化”状态，但个券收益率离2009年第2季度的历史大底已较为接近,因此交易所债市的整体性交易机会已日益有限。

　　与此同时，在宏观经济复苏遭遇疲软、通胀先行指标出现回落的情况下，下半年收益率水平也并没有持续大幅上涨的压力。此外，华泰联合表示，鉴于股市仍是跌跌不休、难见起色，“打新”机会亦是有限，目前低风险偏好资金仍将主要囤积债市。

　　总体来看，交易所债市或将进入一段活力低迷时期，但也难出现明显大跌的情形。策略上，华泰联合建议以防守为主，关注城投债品种，一类是具有短(行权)期限、高(行权)收益率的高利差保护品种，另一类是受益于地方政府融资平台管理规范，从供求关系和财政承担角度均取得一定利好支撑的高到期收益率品种；对房地产公司债券予以回避。 （葛春晖）