基本面重归焦点 宏观经济决定未来债市走向

　　7月15日，在备受瞩目的上半年各主要经济数据公布的同时，央行在公开市场操作中发行了两期总量2050亿元的央票，以对冲本周市场大规模到期的资金。在当前市场已渡过前期资金紧张阶段的背景下，主流机构普遍预计，未来央行资金投放规模将大幅收敛，并有可能再次转为小幅净回笼。这意味着，近期支撑债市持续上扬的资金面激励，将随着央行公开市场策略再次转向“中性”而大大降低，而经济基本面的走向则将跃至前台。

　　国家统计局于15日公布的6月份和上半年的主要宏观经济数据显示，二季度10.3%的经济增速较一季度略有放缓，6月份2.9%的CPI涨幅也略低于此前多家机构的预测。从数据本身来看，这两项主要经济指标均有利于债市，不过由于此前市场对此已有充分预期，周四市场并没有对此作出积极反馈。

　　交易员表示，虽然6月CPI的同比涨幅小于5月份，但这并不意味着CPI同比涨幅就此进入下降通道。6月CPI明显低于市场预期，更多反映出当月食品价格尤其是蔬菜等农副产品价格出现超预期下降。业内人士普遍预计，三季度通胀水平将创出年内新高，并且受猪肉价格、主粮价格传导效应影响，未来两三个月CPI增速可能都将维持在3%以上水平，仅从通胀形势来看，债市继续走高仍面临CPI走升的约束。

　　而回到宏观经济层面，此前市场关于下半年经济增速可能明显下滑的判断正日益清晰，这对于后期的债市而言将构成实质性利好。国家统计局15日公布的数据显示，6月规模以上工业增加值同比增长13.7%，较前月回落2.8个百分点，较1-2月份20.7%的高点更是明显回落。对于6月份工业增速下滑超出市场预期的解读，尽管有市场人士认为与上半年政府加大结构调整和节能减排力度、淘汰落后产能有关，但当前宏观经济形势的严峻性却不容忽视。

　　统计部门日前公布的发电量数据显示，6月全社会发电量同比增速从5月的19.9%急跌至11.4%，而其他领先指标方面，前期所公布的6月PMI(采购经理指数)数据显示，6月PMI较5月回落1.8个百分点，跌至52.1%。一些悲观观点对于2010年年中将成为宏观经济转折点的判断，已难以被市场忽视。而一旦经济增速出现超预期下滑，债市也势必得到实质性提振。

　　对于下半年债市的走向，分析人士表示，资金面因素对于市场的影响可能逐渐淡化，超预期的紧张与超预期的宽松都将难以出现。而与之相对应，经济基本面因素，将可能成为左右债市表现的主要因素。无论是从今年以来已经表现出来的资金避险需求，还是从“保经济”层面衍生出的长期低利率环境，宏观经济的表现，将在更大程度上决定未来债市的走向。