香港打造人民币离岸中心渐入佳境(2)

　　回流机制有望年内起步

　　修订后的清算协议为人民币在港流通清除了大部分障碍，目前香港金融界最为关注的问题就是如何将募集到的人民币资金回流到内地投资。毕竟，仅靠发放人民币贷款和购买人民币国债难以实现高额收益。

　　正如港交所行政总裁李小加所言，人民币国际化之路，前面是三小步，后面是两大步。三小步的前两步——人民币出境和离岸流通已随跨境贸易人民币结算和清算协议的修订基本完成，第三步就是人民币要能回流。

　　“通过小QFII回流算个尝试，还应该包括内地企业在港用人民币集资之后直接回流内地。”李小加预言说，“第一步我们走了几年，第二步只走了几个月，估计第三步也不会慢。现在还没有人民币回流机制，但明天可能有个迷你QFII，后天可能有个什么新办法，以往H股融资所得的美元都能回流内地，人民币应该也没问题。”

　　在回流机制形成后，人民币国际化便可迈出“两大步”——增量和扩容，即大力发展人民币产品，让市场有空间使用人民币，继而令人民币流通规模进一步扩大。李小加认为，“量”与“容”相互关联，只要市场上的人民币有足够规模，发行商或企业将有更大的需求推出人民币产品。

　　小QFII是指境外人民币通过在港中资证券公司及基金公司投资A股市场。小QFII将给境外资金开辟另一条通道，并不分流现有QFII额度。目前已有多家中资券商和基金的香港分支机构向证监会上报了小QFII方案。

　　除此之外，内地企业来香港发行人民币债券和股票，也是一条重要的人民币回流渠道。香港证监会主席方正21日在“香港特别行政区金融论坛”上表示，目前内地企业来香港发行人民币债券及股票，没有制度上的障碍。他预期，在一定额度下，有关部门未来会批准一些企业在香港发行人民币股票，并将集资所得回流内地。

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，香港要发展成为人民币离岸中心大概分为三个阶段：第一阶段是第一至第三年，主要是为满足因人民币贸易结算而流入香港的人民币流动性，创造回流机制，主要包括逐步开发人民币存款业务、人民币贸易信贷、人民币银行间拆借和人民币回购业务，并允许更多的内地和香港机构发行人民币债券。第二个阶段可能是第三至第六年，预期届时内地人民币利率市场自由化已取得进展，香港的人民币存款余额也有明显上升，应考虑提升香港人民币利率市场的流通性、有效性和融资功能，并适度松动人民币汇率市场的限制。第三个阶段可能是第六至第十年，估计届时人民币汇率弹性已增强，内地经济对汇率波动承受能力加大，合格境外机构投资者已占内地资本市场相当份额，境内资本项管制已明显放松，就应进一步开放境外人民币汇率市场，对资本项交易开放。