中金“把脉”寿险业中报：盈利水平或阶段见底

　　多家上市保险公司马上就要公布各自的“期中”成绩，用喜忧参半来形容将会非常贴切：喜的是全行业保费收入持续增长；忧的是保险公司投资资产配置面临着较为严峻的压力，尤其是上半年股市累计下跌逾25%，使得股权投资出现浮亏，明显拖累了寿险公司的投资收益表现。

　　中金公司最新的研究报告称，预测中国人寿上半年净利润将可能与新准则下去年同期基本持平或小幅下跌，二季度净利润环比则大幅下滑50%；中国太保上半年净利润将可能较新准则下去年同期小幅增长，二季度环比净利润也将大幅下滑51.4%。

　　保费收入增速分化

　　该报告称，寿险公司上半年面临的“一喜一忧”的局面可望向更为有利的方向演化。业务发展方面，保费收入的高速增长仍然有望延续；投资环境方面，未来债券收益率和股指较二季度末水平上行的概率大于继续下行的可能性；行业政策方面，相信相关的政策风险将处于可控的态势，未来传统险预定利率放开等举措将在审慎的原则下推进，保监会有能力通过较为严格的偿付能力监管和产品审核，防范和化解恶性竞争的发生。

　　寿险业务策略和保费收入结构在今年上半年呈现明显分化。受竞争环境、产品和销售策略等多重因素的影响，各公司保费收入增速出现显著分化：其中，中国人寿保费收入增速相对缓慢，上半年规模保费1930亿元，同比增长11.7%，新准则下保费收入1836亿元；太保寿险由于面临着来自新华和泰康的市场竞争压力，今年以来通过银保渠道追求业务规模增长的特征较为明显，上半年规模保费收入523亿元，同比增长48.8%，新准则下保费收入490亿元。

　　从内含价值和新业务价值增速来看，中金公司预计，由于股权投资出现浮亏造成净资产增速显著放缓，各寿险公司内含价值增速将略低于2009年水平。从新业务价值增速来看，各公司也将出现明显分化。由于业务结构进一步改善的步伐显著弱于去年，预计中国人寿和太保寿险新业务价值增速难以企及去年的高峰。

　　由于保费收入增长相对缓慢，业务结构进一步优化的趋势亦不明显，中金公司预计中国人寿2010年上半年新业务价值同比增长10%左右；太保寿险尽管规模保费收入增速很快，但增长质量的下滑使得其年度化保费增速和利润率水平受到削弱，预计太保寿险2010年上半年新业务价值增长18%左右(太保寿险以往未公布可分拆的半年新业务价值)。

　　股市反弹或成业绩亮点

　　在资产配置方面，中金公司认为，今年上半年，保险公司投资资产配置面临着较为严峻的压力。一方面，债券收益率震荡下行，收益率曲线平坦化；另一方面，股市累计下跌逾25%，使得股权投资出现浮亏，明显拖累了寿险公司的投资收益表现。

　　2010年上半年，由于通胀预期减弱，升息预期落空，经济增速下滑压力增加，驱动债券收益率上涨的基本面动力不足。债市供求关系总体上也对保险公司较为不利，收益率曲线平坦化的特征十分明显，十年期国债收益率跌至3.2%~3.3%之间。

　　而对于下半年的表现，中金公司认为，寿险公司上半年面临的“一喜一忧”的局面有望向更为有利的方向演化。业务发展方面，保费收入的高速增长仍然有望延续。投资业绩方面，债券收益率已明显降至低于历史平均水平的位置，而通胀的压力仍然挥之不去，未来收益率上行的概率大于继续下行的可能性；股市在6月末7月初达到今年以来的低位之后，近1个月出现明显反弹，未来股指相较二季度末水平出现上涨的可能性也相对较高。(陈天翔)