上市保险公司下半年保费增长或面临变数

　　从3家上市保险公司中期报告看：基于A股市场的大幅下跌，上半年3家公司投资业务总体差强人意，投资收益率较去年同期出现不同程度的下滑；寿险保费增速不均，但首年保费以中国平安领先，同比劲增92%，首年期交保费也以平安同比增长75%的速度领先另外两家公司，再次彰显出业务结构的后发优势。

　　但从保险代理人数量看，3家上市保险公司的代理人数量较去年末均有下降，且个险长期期缴型业务占比降幅明显。申银万国由此预期，今年下半年，3家上市保险公司保费增速或出现明显下降；与此同时，业内预期下半年股票市场和长期债券到期收益率难以明显改观，保险投资恐难以走出困境。

　　投资困境

　　“受股票市场调整影响，3家上市保险公司此前累积的浮盈已经耗尽，中国人寿、中国平安和中国太保的浮盈，由2009年末的206亿元、60亿元和-4亿元下降至32亿元、4亿元和-50亿元。”申银万国报告预计，今年三季报和年报，中国人寿和中国太保都面临计提大量资产减值的压力。

　　中报显示，中国人寿上半年总投资收益率为2.51%，低于去年同期的3.27%，但仍然高于保险业1.93%的平均水平，简单年化总投资收益率为5.06%。

　　相比之下，中国平安上半年总投资收益率为3.7%，较去年同期降幅明显；中国太保则超越中国平安，上半年总投资收益率达到4.3%，居3家公司之首。

　　显然，上半年A股市场的持续振荡和一路下行，是导致保险股投资业务蒙受较大损失的最主要原因。鉴于股票市场的艰难表现，各家保险公司上半年被迫调整投资结构，提高债券及协议存款投资比例，下调权益类投资占比。其中，中国平安上半年增加了固定收益类投资，适时调整了权益类资产比重，权益类投资由2009年末的10.8%降至8.1%；中国人寿股权型投资占比也下调了4.2个百分点。

　　安信证券报告认为，上半年权益类资产占比最高的是中国太保，为11%，虽然固定收益类投资占比提升了4.4个百分点，权益类资产占比下降了1.4个百分点，仍然分别高出中国人寿和中国平安两个百分点和3个百分点。业内分析称，固定收益类资产、权益类资产中的封闭式基金分红以及基建投资，构成了中国太保上半年投资收益的主要来源。

　　“预计下半年股票市场和长期债券到期收益有大的改观，投资环境大幅改善的可能性不大，投资困局难解。”申银万国报告预期称，监管部门近期发布的一系列政策，拓宽了保险资金的投资渠道，并上调各类资产的投资比例上限，保险公司拥有更大的自主性和灵活性，但在当前投资环境下，对利润贡献有限。

　　后发优势

　　中报还显示，上半年全国人身险保费收入同比增长33.7%，在3家上市保险公司中，寿险保费增速差距明显，新会计准则下，中国人寿、中国平安、中国太保保费同比增速分别为13%、36%和53%。

　　根据安信证券报告，从上半年寿险规模保费收入看，中国太保同比增长53%，居3家公司之首；另从标准保费来看，中国平安增速达68%，居3家公司之首。

　　但从首年保费来看，中国平安明显领先，同比增长高达92%；从期交结构来看，中国平安首年期交保费同比增加75%，中国人寿和中国太保则分别为24%和37%；中国平安半年新业务价值同比增长44%，中国人寿、中国太保则分别为11%和18%。

　　正如业内评价，中国平安率先启动的长期期缴型业务结构特点，体现出明显的后发优势。安信证券报告认为，2010年中报显示，平安寿险上半年的成长性相对最好，增长质量最佳。

　　“中国太保在今年5-6月改进了对分支机构管理层的考核体系，公司业绩增速有所加快。”针对中国太保18%的半年新业务价值增长幅度，安信证券报告解释称。

　　“无论是整个保险行业还是上市公司，上半年总保费的高增长均由分红险带动。”申银万国报告分析称，一方面新会计准则变更保费的确认规则，多数保险公司为做大保费规模，有动力去销售分红险产品；另一方面，受投资环境的影响，迫使保险公司下调万能险结算利率，万能险销售遇冷，如中国平安分红险保费占比从原来的38%上升至44%，中国人寿、中国太保的分红险保费占比，也由2009年末的70%上升至80%左右。

　　代理人“瓶颈”

　　“上半年寿险产品渠道和期限结构并未出现改善。”申银万国报告称，除中国平安人险渠道新单保费大幅增长50%左右外，中国太保53%的总保费增长由银保带动，银保保费增长92%，个险新单保费增速仅为15%，中国人寿的保费增长则由续期保费和银保业务带动。

　　该报告指出，从代理人数量来看，2010年中期期末，全行业寿险代理人263万人，环比增长3%，连续5个季度实现了正增长。但在2010年上半年，3家公司不约而同地出现代理人数量的下降，如中国人寿、中国平安、中国太保的个险代理人数量分别为74万人、41万人和25万人，分别较去年末下降了5.28%、1.18%和0.79%。

　　“代理人数量萎缩有两个原因：一是寿险公司作出的主动调整，清理产能较低的代理人；二是行业竞争激烈，而代理人供给面临瓶颈。”申银万国报告称。

　　在人均产能的指标上，上半年中国平安大幅增长44%，居3家公司之首。据记者采访获悉，上半年个险渠道保费占比最大的中国平安，在部分区域提高了代理人的年龄门槛，以确保销售队伍的稳定，同时针对交叉销售的新需求，在代理人考核中增添了新内容；中国人寿同样对代理人要求掌握证券和银行业务知识；中国太保上半年寿险保费和首年保费收入，分别同比增长53%和60%，部分原因即在于通过代理人实现的首年期缴保费收入，同比增长20%，个人寿险客户13个月保单继续率，提高了6.8个百分点，至92%。

　　但代理人数量的下降，仍然带来了市场对3家保险公司下半年保费增速尤其个险新业务价值增长会否放缓的担忧。“基于寿险的‘开门红’传统，下半年保费增速一般来说低于上半年，另从7、8月份保费增速情况看，较二季度均有下降，尤其个险新单方面增长乏力，我们判断，下半年3家上市保险公司的保费增速将出现下降，新业务价值增长或难以取得突破。”申银万国报告如是预期。记者  方华