央行公开市场延续净投放 资金面适度宽松有保障

　　在到期资金量创下年内次高以及节日因素的双重作用下，本周央行在公开市场实现净投放710亿元。连续两周的净投放，使得目前市场资金面维持在较为宽松的状态。分析人士指出，虽然节日和季末因素将给资金利率带来新的上涨压力，但在央行货币政策手段的灵活调控下，加上人民币资产吸引力增强将使“热钱”重新流入，未来市场资金面有望保持适度宽松水平。

　　两周累计净投放1410亿元

　　央行公告显示，人民银行于本周四(9月9日)招标发行了170亿元3月期央票和1000亿元3年期央票，并开展了规模为300亿元的91天期正回购操作。经过当日对冲操作后，本周央行在公开市场实现净投放710亿元，这也是央行连续第二周净投放操作，两周累计向银行体系内注入资金1410亿元。

　　事实上，本周的净投放操作已在市场预料之中。一方面，因为本周到期资金量高达2740亿元，为年内次高，而央行所能运用的回笼工具受限。目前3月央票一二级市场利差已高达30BP，机构从一级市场拿券意愿明显不足。虽然3年央票市场需求情况较为旺盛，但在连续三个月“热钱”外流的背景下，央行在使用这一深度锁定流动性工具时也会有所顾忌。另一方面，季末考核和两节备付因素令银行系统资金面再次面临紧张，央行有必要未雨绸缪，提前放水呵护资金面。

　　利率方面，当日央票和正回购中标利率均继续与前期持平。市场人士指出，尽管目前市场上关于8月份CPI将再创年内新高的预期浓厚，而且3月央票一二级市场利差导致发行难以放量，但央行最终选择“缩量稳价”，说明央行通过稳定发行利率引导短期市场利率、管理通胀预期的意图明显。

　　央票发行利率的持平和连续两周资金净投放，成功引导货币市场利率逐步下行。9月9日，隔夜、7天质押式回购加权利率分别回落至1.6412%和2.2827%，较9月1日的高点分别下行91.91BP和90.93BP。其中隔夜品种为连续第6日下行，7天品种则为连续4日稳定于2.3%以下水平。

　　“热钱”或将重新流入

　　伴随双节日益临近以及季末考核因素来袭，加上债市扩容接连不断，刚刚恢复平静的资金面无疑将再次面临考验。不过，虽然资金利率有新的上涨压力，但鉴于人民币资产吸引力增强有望将使“热钱”重新流入，而且央行拥有灵活娴熟的货币调控能力，未来市场资金面的适度宽松仍有保障。

　　从“热钱”的角度来看，数据显示，今年5月份以来，由“新增外汇占款-FDI-贸易顺差”估算的“热钱”连续三个月呈现负增长，反映出曾为我国市场带来大量流动性的国际资本出现外流。事实上，这也是5、6月份市场资金面发生严重旱情的重要原因之一。

　　对于连续数月的热钱流出，有分析人士指出，随着人民币国际化的进程加快，人民币资产的吸引力正在增强，因此热钱流出不会长期持续。而且值得关注的是，目前热钱重新流入的动力正在逐渐累积。浙商证券分析师表示，一方面，热钱流入与人民币升值预期正相关，而NDF报价显示人民币升值预期仍然存在；另一方面，股市自7月初以来，出现反弹，赚钱效应初步显现。更重要的是，市场对中国经济的预期正在改善，开始出现“经济已经走出底部”的观点。因此，人民币资产吸引力的改善将会成为资金流入的主要动力，未来热钱流入有望不断增加，外汇占款增加随之成为趋势。

　　从央行调控的角度来看，第一创业表示，在经济增速下滑的过程中，维持流动性管理的适度将是公开市场的主要内容。鉴于央行运用公开市场工具的手段越来越灵活和娴熟，整体资金面不会出现长期紧张的局面。 （ 葛春晖）