物价冲顶 债市走向仍待观察

　　8月份主要经济数据于上周末陆续公布，一方面CPI的继续冲高落在市场预期之中，另一方面信贷环比大幅增长则在一定程度上有些令人感到意外。在当前市场加息预期再度有所升温的背景下，未来几个月物价形势、央行货币政策将会发生怎样的变化？债市又将如何演绎？本期论债嘉宾均给出了中性偏乐观的观点。

　　CPI有望逐步回落

　　问：国家统计局刚刚公布的8月CPI创出了3.5%的22个月新高，对于8月份物价等经济数据应如何看待？随后几个月的物价走势如何？

　　刘俊郁：8月份的经济数据出现企稳迹象，同时CPI也再度创下年内新高，从环比因素来看，目前推动CPI大涨的因素主要源于食品，特别是农产品价格的大幅上升。本轮的食品价格调整，更多是源于国内外因素的共同作用导致价格抬升的预期高涨。未来农产品价格尽管环比还会持续上升，但我们认为涨幅有限，延续大幅上升的可能性已经不高，在未来两个月内，食品价格的涨幅将会趋缓。

　　王皓宇：8月CPI同比增长3.5%，略超出我们的预期。持续反常的天气推动食品价格环比上涨2.0%，成为CPI环比的主要贡献。对反常天气持续的低估导致我们对CPI的判断出现偏离，但也正是因为这个低估因素，我们同样认为不能高估CPI持续走高的可能性。一方面，如果短期性因素的天气转好，对食品价格的推动将明显减弱；另一方面，当前秋粮生产形势整体向好，同时生猪价格回升缓慢对零售端的影响将有所体现，致使粮价和猪价的持续大幅上涨缺乏基础。因此，除非天气继续反常，否则9月CPI回落的概率较大，同时年内回落趋势也不会改变。

　　加息理由并不充足

　　问：近期关于央行加息的市场传言再度有所抬头，在8月经济数据出台之后，年内剩余时间央行的货币政策基调如何？会不会发生一些微调？

　　刘俊郁：由于经济数据有趋稳的迹象，同时新增信贷基本符合央行对下半年月均5000亿的信贷标准，货币供应量M2增速也与央行年初制定的17%的目标相去不远，年内央行出现利率调整的可能性较低。目前唯一存在风险点的依然是通胀，但是这轮食品价格的波动难以通过利率水平加以抑制，我们判断通过加息来抑制通胀的可能性不大，目前出现的加息压力也主要存在于存款利率，贷款利率出现抬升的可能性为零。未来央行政策调整的重点依然是资金面。

　　何飞平：目前，国内外经济复苏放缓，前期调控政策的效应还有待进一步体现，而物价也远低于5%的水平。这样的背景下，不具加息的必要性。况且当前负面效应也较大，如加大人民币升值预期、增大地方债务付息加压等。基于对未来季度GDP及物价的判断，我们预计至少明年二季度之前不会加息。

　　债市走向仍待观察

　　问：8月信贷、物价等经济数据对于债市将会产生哪些影响？后期债市将如何表现？

　　王皓宇：之前我们看好债市，可以总结为三点理由：出口明显回落，物价见顶回落，以及调控政策难以放松。从8月数据来看，前两点基本符合预期，第三点和之前判断有偏差。从M2增速和房价反弹、城投债放行较多等可以看出，8月政策肯定是有些放松的。后市来看，如果政府继续坐视房价的上涨，那么对于债市也就需要观望，因此还需要进一步等待政府的政策态度。

　　何飞平：后期债券市场应当以防风险为主，同时关注短期波动机会。一方面，从3-6个月期间来看，鉴于明年GDP将逐季回升，若伴以物价上行，债市风险可能会逐步增大。另一方面，在年内经济增长仍以放缓为主、近期不会加息、信贷按节奏投放、流动性以保持适度宽松为主旋律的背景下，若债券收益率出现超调，则可结合经济数据变动状况进行波段操作，但经济不会超预期下调也使得收益率很难突破前期低点，且要高度关注秋粮对通胀预期的影响。

　　刘俊郁：短期内债市的走势难以有所突破。未来短端收益率的制约因素是资金面。而长端收益率主要影响因素还是经济基本面，尽管未来经济增长依然处于下行通道，但对未来经济悲观预期难以长久的支撑债市走强，这势必制约长端收益率的持续下滑。与此同时，未来央行使用数量型工具回笼资金的可能性依然会比较大，市场资金面将再度面临考验，难以为债市提供较强的增长动力。(嘉宾：招商银行 刘俊郁 第一创业 王皓宇 上海证券 何飞平 主持人：本报记者 王 辉)