农产品底部或锁定9月9日长下影线

　　经历了7、8月份的大幅上涨后，9月份农产品市场可能出现震荡整理行情。但我们认为，农产品牛市可能已经展开，偏强的基本面将压缩市场整体回落空间。对于国内市场而言，9月9日的长下影线可能是未来豆类油脂市场调整的终极目标，调整完成后，市场上涨空间将进一步被打开。

　　大豆玉米比价效应支撑豆价

　　尽管大豆、玉米、小麦这三大农产品的基本面差异较大，但三者之间却维持着较为紧密的互动关系，主要是因为比价效应暗含的作物种植效益差异直接影响着作物之间播种面积之争。从CBOT玉米走势看，涨势似乎才刚刚启动，即使9月份可能因产量问题的尘埃落定有所整理，但由于没有新的利空且中国可能继续加大玉米进口的预期，CBOT玉米回落空间有限。从CBOT大豆/玉米目前偏低比值看，大豆在此轮农产品涨势中相对滞后，因此只要9月份谷物类作物不出现深调，CBOT大豆类的调整空间也将被大幅压缩。而一旦美国农业部报告预测美国玉米产量出现减少，玉米涨势将被再度激发。CBOT大豆为了来年争得相应的播种面积，必将跟随玉米同步上行。

　　大豆牛熊运行周期性规律

　　从美豆历史上牛熊周期统计看，一轮牛市的启动，至少要经历1年半至两年左右的蓄势期。上一轮2008年的大牛市，经历了2005年2月—2006年9月的历时1年零8个月的蓄势，2006年10月份牛市启动。从时间周期上测算，2008年12—2010年6月，历时1年零7个月，是否已经揭示新一轮牛市蓄势期已经完成，豆类产品的牛市是否已经在7月份启动？后市有待检验。但从上一轮牛市的运行特征及基本面的配合状况分析，我们认为大豆市场已经步入牛市，只是尚处于缓慢的震荡上升蓄势期。在经历了7、8月份的上涨后，预计9月份的行情可能有较大的类似于2006年11月-12月份的高位震荡蓄势行情，维持类似三进一退的模式，不容易出现大幅上涨，但是调整幅度相当有限。

　　市场有蓄势整理要求

　　7月份以来，美小麦带动整体农产品呈现显著上涨行情，资金源源不断地涌入农产品是反弹行情得以深化的坚实保障。并且从两个月来资金流向以及行情表现来看，农产品也走出如2006年农产品牛市启动的板块轮动规律。首先是CBOT小麦、随后是CBOT玉米，最终由于比价效应的存在，CBOT大豆与玉米并驾齐驱，奏响农产品大牛市进行曲。本次从资金的流动方向上看，短期CBOT小麦资金流有退潮迹象，但CBOT玉米的期货持仓量却是维持稳定并仍有上升势头，说明资金对玉米的后期走势仍较为乐观。从豆类产品的资金流向看，大豆、豆粕因强劲需求受到资金青睐，豆油因原油价格疲软的拖累而暂时被资金所遗弃。从资金介入深度看，资金对豆类尤其是大豆、豆粕产品的后期走势仍是相对乐观。

　　但另一方面，大豆、玉米品种的非商业净多持仓比例过高，对行情的延续上涨不利。从20多年来农产品的非商业净多持仓统计规律上看：大豆品种，当净多比例达到25-28%时，基金面临极大的减多压力，在我们的统计样本中，超过30%净多比例只出现过一次，且第二周迅速地回落到25%以下；玉米品种，非商业净多持仓比例进入20%时，进入资金风险区域，但在玉米大级别的上涨行情中，玉米非商业净多持仓往往能突破25%，但是随后面临较大的减仓压力。

　　截止到8月31日，大豆、豆粕、玉米的非商业净多持仓比例分别为：27.1%、32.5%、30%。，我们认为未来一段时间大豆、豆粕以及玉米品种上，投机基金有较大的减多压力，在这种背景下，行情在未来一段时间可能将以震荡回落整理为主的可能性大。(招商期货 詹志红 杨霄)