政策调控风险压力凸显 需求将主导未来铜价

　　自7月份以来，由于全球货币政策的放松，沪铜从52000元一线大幅反弹，最高突破了60000元。但是，近期由于全球经济转暖，二次探底概率大大降低，前期支撑铜价的主导因素已经悄然转变。货币政策放松的预期已经变成调控的预期，而房地产调控将继续成为高悬的利剑。但是我们认为，在政策博弈之外，需求将逐步成为铜价的主要影响因素。

　　全球经济下滑趋势放缓

　　从中美两个主要经济体的表现来看，从8月份开始全球经济下滑的趋势明显放缓。

　　当前影响美国经济复苏的最重要因素——美国就业市场出现好转迹象。美国8月份非农就业人数结束了继续三个月以来的下降趋势，首次申请失业人数已经连续三周降低。中国方面，最新公布的8月工业增加值和城镇固定资产投资双双反弹，也显示中国经济回落的趋势已经放缓。

　　铜的主要消费领域制造业继续扩张，8月份中美两个主要经济体制造业PMI同时结束连续三个月的下滑趋势反弹。目前两国制造业已经分别连续18个月和13个月扩张，反映了当前全球经济只是增速放缓，“二次探底”渐行渐远。

　　政策压力再次显现

　　在经济面转好的同时，铜价却再次面临政策调控的系统性风险。国家统计局公布的8月份CPI同比上涨3.5%，创下了22个月新高。在翘尾因素逐渐减弱后，农产品价格上涨成为了新的涨价因素，使得沉寂许久的加息预期再度浮现。

　　除了货币政策调控之外，房地产调控是市场关心的另外一个焦点。8月份以来全国房地产市场明显出现了反弹迹象，包括房地产开发投资、销售面积、土地购置面积等在内的多项数据都相比7月有不同程度的上涨。部分地域房价甚至出现了反弹趋势。

　　在经济回落趋势尚未扭转之时，房地产市场再现回暖迹象，使得后期房地产政策的进一步走向扑朔迷离。8月份李克强副总理8天内两提房地产调控，近期《人民日报》发文呼吁坚持调控楼市，均说明中央对房地产的调控不会放松。而8月份房地产市场开始回暖，在刚性需求的释放下，房地产回暖是否升温并且导致政策加码将成为货币政策调控之外影响铜价的另一主要系统性风险。

　　需求将逐步成为铜价主导

　　政策面的因素仍然很不确定，但在长期受到金融属性主导之后，市场对中国需求的关注将重新上升。预计四季度需求将逐步成为铜价的主导因素。

　　中国海关最新公布的数据显示，8月中国铜进口大幅反弹，环比增加了11%至38万吨。铜进口的增加一方面说明了中国需求的旺盛，因中国基础设施建设依旧热火朝天，家电下乡等刺激政策也增加了对铜的需求。而从沪铜和伦铜的两市比值来看，5月份之后两市比值缩小至盈亏平衡线之下，在进口亏损的结构下，铜进口的反弹进一步说明了需求的强劲。但另外一方面，铜进口的增加也可能是部分企业趁铜价回落备货，因中国9、10月份将迎来年内第二个消费旺季。传统上，在经历了7、8月份的淡季之后，中国铜进口从10月份开始回升，并且一直延续到第二年春季。因此后期中国能否维持强劲的进口将对铜价产生直接的影响。

　　总体来看，中美两个主要经济体宏观经济的好转，铜需求的回升将从基本面上对铜价形成支撑。但是，在经济下滑形势趋缓之时，国内政策面的压力，包括房地产和货币政策的重新调控将是铜价上涨的主要系统性风险。在政策博弈之下，我们认为短期内加息和房地产调控进一步加码的概率均不大，需求将逐步成为铜价的主导。若中国10月份之后维持强劲的消费和进口，铜价有望重新迎来一波涨势，否则因加息预期日益强烈铜价将面临调整。（中期研究院 曾宁）