马骏：“非对称加息”破解负利率困局

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏接受中国证券报记者专访时表示，负利率会加剧通胀预期和鼓励过度投资，对中国经济的长期发展十分不利。当前有必要适当提高存款利率，同时启动存款利率的市场化改革。

　　通胀9月或见顶

　　中国证券报：上周公布的最新统计数据显示，8月CPI涨幅为3.5%，创22个月新高，您如何看这一经济数据，8月份是否会是通胀的顶部？

　　马骏：农产品价格在过去两个月环比上升了百分之九点多,从农产品价格到CPI中的食品价格之间的传导还有一个时滞,所以CPI同比在九月份还有继续上升的压力。我估计CPI在九月份见顶，此后由于基数等因素将有所回落。但是，即使有所回落，在一段时间之内也难以降到一年期存款利率2.25%的水平之下。所以如果存款利率不动，实际利率为负或实际利率为正但过低的问题，将持续困扰中国经济。

　　中国证券报：8月出口增速已经出现了回落，未来几个月中国的出口是否会遭遇挑战，怎么看中国经济全年的走势？

　　马骏：未来几个月中国的出口增长会出现逐步减速，估计三季度中国出口会放缓到30%左右，四季度可能降到20%以下。我估计明年出口增长只有10%-15%。未来5-10年，由于劳动力成本加速上升、国际需求增长减速、人民币升值等因素，中国出口总体增速会放缓。

　　中国经济的同比和环比增速在今年三季度必然放缓，预计三季度中国GDP环比增长会降到7%；今年四季度和明年一季度，GDP同比增长速度也很可能降低到8%左右。但这些都仅仅表明经济回落到接近本身的潜力所在，并不说明经济需要新一轮政策刺激。

　　未来十年，由于出口减速、房地产需求减速、城镇化速度放缓、劳动力增速下降、生产率增长下降以及资金成本上升等六大因素，中国的GDP增长潜力很可能只有7%，甚至低于7%，远低于过去十年10.1%的GDP平均增速。因此，我建议“十二五”应将GDP增长预期定在7%。另外，基于这个7%的GDP增长潜力和3%左右的通胀目标，适度的货币和信贷的年增长速度应该是14%，而不是17%-19%。过高的货币增长会再次导致通胀、资产泡沫和经济结构失衡。

　　负利率带来负面影响

　　中国证券报：您在多月前就提出要重视负利率的问题,并呼吁“加息不宜再拖”。现在，CPI远远超出了一年期定存利率2.25%，负利率困局越发突出，但经济学家们对于年内是否该加息争议较大，您如何看这一问题，长期负利率会对中国经济带来哪些不良影响？

　　马骏：我讲过多次，负利率会加剧通胀预期，加大对地产和一些大宗商品(包括农产品)的投机，鼓励过度投资。这些都是中国宏观经济遇到的重要挑战，仅仅用行政性手段(如限制买房、对炒作农产品者罚款等)是无法根治的。这些问题背后的一个主要经济原因就是资金成本太低。如果资金成本过低的问题不解决，一旦行政性调控措施松动，则过度投资、经济过热和资产泡沫马上就会卷土重来。换句话说，不解决负利率问题，中国的宏观经济就很容易不断出现“过热-行政调控-冷却-再放松”大起大落的循环。

　　此外，负利率事实上会被老百姓看成一种税收，因为他们放在银行的存款相对购买力来讲贬值了。而这种“税收”更多是针对中低收入人群的，因为高收入人群一般有在存款之外的更多高收益投资和获利渠道。所以，负利率会加剧收入分配的不公，这与政策所追求的改革方向是背道而驰的。

　　应启动存款利率改革

　　中国证券报：在目前的经济背景下，是否应该加息，怎么加？如果在贷款利率难以提高的情况下，还有什么方法可以化解负利率困局？

　　马骏：今年一季度应该是加息理由最充分的时机，当时通胀开始明显反弹，GDP同比增长接近12%。目前，CPI仍然在上行，但GDP的增长速度已经开始下行，要让多数人同意加息的难度就更大一些。但是，货币政策不应该是在“共识”基础上的政策。换句话说，要等共识，货币政策就难以有前瞻性，有些该做的事情甚至根本做不了。

　　我认为，即使在目前“两难”的宏观环境下，还是有必要适当提高存款利率，同时启动存款利率的市场化改革，允许银行在一定范围内自主提高存款利率。理由如下：

　　首先，中国目前存款实际利率为负的1.2%，比历史平均要低1.8个百分点。明年，如果CPI增幅在大部分专家预计的2.5%-3.0%之间，则表明实际利率将长期为负。即使明年CPI增幅回落到1.7%(非常保守的估计)，实际利率也低于历史平均的0.6%。这表明，仅仅寄希望于CPI自然回落来解决负利率的问题带有很大的侥幸心理。

　　其次，如果要靠CPI增幅下降来解决负利率，就可能被迫将明年CPI目标定得过低，就难以启动已经被迟滞多年的资源价格、收入分配等重要的结构性改革。

　　第三，虽然目前GDP增长在放缓，但从年初11.9%的增速放缓到年底或明年初的8%左右的增速，实际上是一个健康的调整，是经济增长回归到潜在增长率的附近，没有必要过度担心。另外，如果适度提高存款利率或允许银行上浮存款利率，暂时不动贷款利率，并不会对实体经济产生明显冲击。

　　第四，一些人担心，如果存款利率上升，会缩小银行的利差，挤压银行的利润。有趣的是，今年上半年A股市场上市公司一半的利润来自银行，这表明银行实际上有承受一定利差压力的能力。另外，不少银行贷存比还有提高的空间，即使存贷息差略有收窄，对净利差的影响也不会太大。(记者 钱杰)