稳定全球汇率才有望避免更大危机(2)

　　对于稳定亚洲经济和金融形势，当时有三个决定是理该载入史册的。

　　第一个是马来西亚政府的固定汇率决定。在东南亚货币相继被迫放弃固定汇率，大幅贬值的紧急关头，马来西亚当机立断宣布资本管制，把马来西亚林吉兑美元汇率固定在3.8林吉对一美元的水平上，配合一些其他限制资本流出的管制措施，稳定了恐慌性资本流出的局面。当时有许多对马来西亚政府的严厉批评，马来西亚总理甚至要就资本管制公开与澳大利亚相关人士辩论。马来西亚政府顶住了国际压力，不动摇地实施了资本管制的政策。事实是最好的回答。林吉的稳定，无疑对亚洲货币稳定起到遏制多米诺骨牌效应的反作用，而马来西亚也因此成为在亚洲金融危机时损失最小的国家。

　　第二个决定是港币保卫战。1997年10月28日，香港媒体报道，索罗斯旗下的老虎基金宣称，将向东南亚最后一个实行联系汇率的港币发动攻击。老虎基金声东击西，在货币市场大规模买卖美元港币，提高银行隔夜拆借利率，阻止资金流向股市，同时老虎基金又在卖空恒生指数。如果香港特区政府想不让股市崩盘，只有放弃联系汇率。这样索罗斯既可以通过港元贬值赚钱，也可以通过平仓交割指数差价套利。

　　在刚刚回归的香港，经济和社会本来就存在不稳定因素，联系汇率本来就是为了稳定香港回归后的经济而特别在上世纪80年代初期选择的汇率制度，如果被投机资本冲破，对香港的未来将是致命的打击。因此，香港特区政府做了一个历史性决定，坚决维系联系汇率，捍卫香港的经济稳定。在中央政府的支持下，香港赢得了一场港币保卫战。

　　第三，也是最重要的一个决定是人民币保持币值稳定。东南亚主要经济体已经深陷危机，韩元和东南亚各国货币如惊弓之鸟，一有风吹草动，可能再次轮番相继贬值，毫无支撑之力。十年亚洲奇迹几乎一夜消失，刚刚打开的中国对东南亚的出口市场大幅下滑。国内有非常强大的呼声，要求人民币贬值，以促进中国的出口。国外舆论也认为中国政府迟早会让人民币贬值。那时候，如果人民币哪怕是小幅贬值，对于极端脆弱的亚洲货币，可能都成为新一轮贬值的推手，进一步恶化各国经济，加剧亚洲经济危机。所以，中国稳定人民币汇率的决定，让全世界都松了一口气。以当时美国总统克林顿为代表的西方各国政要，都一致高调给予肯定。中国以7.8%的低于8%的经济增长代价，避免了亚洲更大的危机，对于亚洲各国危机形势的稳定，以及后来经济相对较快的复苏，发挥了历史性的作用。

　　现在，全球陷入百年不遇的经济危机。危机时期，全球致力于稳定增长。稳定经济增长必须稳定全球贸易。稳定全球贸易的关键是稳定汇率。这是常识性的问题。而汇率的稳定，必须是全球性汇率的稳定。

　　全球汇率的稳定需要关注两方面问题。

　　首先，各国都要主动稳定汇率，不要让汇率出现大波动，波动会带来不确定性。按博弈论的结论，有谁为了一国私利要打破这个相对稳定，一定会带来以汇率波动为特征的贸易大战。在上世纪三十年代的危机时期，各主要贸易国之间的汇率大战，使贸易规模从680多亿猛降到60多亿，全球经济付出了十年萧条的代价。

　　其次，全球汇率稳定的关键，是美元的稳定。危机以来，美国开动了印钞机，向金融机构注入了前所未有的流动性，而且被金融机构的影子银行不断放大。极度宽松的货币流动性，导致近期美元持续贬值，新兴市场国家的资本不断流入，遂推高本币与美元的汇率，引起全球货币之间的巨大波动。如果美国的货币政策不能把握住分寸，美元流动性不断增加，美元继续贬值，全球汇率势必进一步波动，那非但贸易战不可避免，未来的通胀恶化更将为全球经济复苏和稳定罩上巨大阴影。银河证券首席经济学家 左晓蕾