利率上调将冲击债券市场 短端利率品种压力大

　　本周二上午，公开市场风平浪静；晚上，加息惊雷不期而至。政策风向的骤然变化，注定了债券市场将以剧烈的动荡来消化加息“大棒”对一致预期的颠覆。分析人士认为，基准利率的上调势必将对债券市场收益率产生系统性冲击。具体而言，信用产品、短端利率品种调整压力更大。

　　信号灯“哑火”

　　周二上午，央行在公开市场就新一期1年央行票据展开价格招标。

　　430亿！新一期1年央票发行量较上周几乎有一倍的增长。然而，面对一、二级市场几乎抹平的利差，以及较为宽裕的市场资金面，1年期央票利率最终继续稳定在2.0929%水平，连续十八周保持不变。一方面，发行量的扩张暗示货币的数量型回收有加码的可能；而另一方面，1年央票发行利率的维稳，则反映出货币当局对待加息“先行指标”的审慎。在这“一升一平”之间，似乎表达的依然是“重数量、轻价格”的既有调控思路。

　　然而，就在市场沉浸在“年内加息概率微乎其微”的一致预期中时，加息惊雷却骤然而至。周二晚间，央行宣布自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率被各自上调0.25个百分点。这一次，“信号灯”也被“蒙在鼓里”，“先行指标”却落在后方。可以预见，在基准利率先行调整之后，央票发行利率势必也将重新定位。

　　整体负面 长短有别

　　基准利率的上调势必将对债券市场收益率产生系统性冲击。然而，政策风向的骤然变化，注定了债券市场将以剧烈的动荡来消化加息“大棒”对一致预期的颠覆。

　　华泰联合林朝晖指出，此次利率调整在四方面超出预期。一是央票利率未见反映；二是消息面事前风平浪静；三是加息时间提前，此前市场预计加息的时点有可能出现在农历年关之后；四是对称性加息而非只加存款利率。既然此次利率调整如此超乎预期，那么金融市场的反馈可能也是较剧烈的。

　　信达证券李建鹏认为，此次“加息”一方面提高了市场基准利率水平，相应的各种债券收益率也将有一定程度的上调；另一方面，“加息”可能让市场产生进入连续加息周期的预期，这对市场收益率的影响更为严重。李建鹏认为，未来债市收益率可能继续上行，建议投资者注意风险，缩短久期或保持短久期。

　　具体而言，林朝晖认为，债市利率产品短端面临的压力可能甚于长端。一方面，央票作为短期品种的标杆，其利率上行将引发短端收益率全面调整。林朝晖预计，未来一段时间，1年期央票利率将追涨至2.40%-2.50%水平；3年期央票利率将由目前的3.65%上行至3.90%一线。而另一方面，长端品种调整的幅度可能有限。事实上，9月初以来，在债券市场的调整行情中，中长期债券一直充当领跌的角色，收益率调整幅度较大，对加息风险的覆盖也相对充分。与此同时，在超预期的政策调整面前，近期强势上攻的股市蒙受的回调压力不容小觑，一旦股市出现大幅调整，反而会对中长期债券提供一定的保护作用。信用产品方面，加息“提前”，市场的流动性预期随之动摇，对流动性较为敏感的信用债出现大幅调整势难避免。(记者 张勤峰)