资金面中性偏紧 票据市场利率仍处于上涨通道

　　前三季度票据市场利率整体稳中有升，但也出现了阶段性大起大落的行情。以月度观察，主要呈现月初小幅下调、月底大幅上涨的基本格局。预计第四季度票据市场利率整体仍处于上涨的通道之中，考虑到年底因素，票据市场利率年底或将达到高位。

　　资金面中性偏紧

　　货币政策有收紧趋势。鉴于通胀压力加大，加之热钱流入的影响，日前央行决定上调1年期存贷款利率各0.25个百分点。此次加息剑指通胀，预计央行未来可能适度收紧货币政策，但年内是否再次加息，要看此次政策的效果。

　　与此同时，在监管层严控信贷规模的举措下，为了追求利润的最大化，各家商业银行竭力压缩短期贷款及票据融资规模，中长期贷款的占比越来越高，而中长期贷款以投资基础建设项目为主，存款的派生能力相对较弱。贷款长期化，但吸收存款却趋于活期化，加之货币乘数逐步走低，存款少增，使得各家商业银行面临着隐藏的流动性陷阱。

　　尽管前三季度央行净投放资金约3000亿元，但由于货币政策和监管政策的叠加效应，市场流动性多次呈现异常紧张的局面，银行间市场利率连续飙升。第四季度央行正回购到期3430亿元，央票到期7535亿元，预计第四季度央行投放资金约1.2万亿元左右，市场流动性整体中性偏紧，有可能出现阶段性紧张的局面。

　　信贷调控难放松

　　7月份，银监会以口头通知的方式要求暂停所有信贷类银信理财产品，斩断了商业银行通过理财产品腾挪信贷规模的通道。

　　7月份央行下发《关于开展票据转贴现业务快速调查的通知》，对交易对手方中的农商行、农合行、农信社进行了单列，央行开始关注农信社“回购消规模”的问题，以后银行借助票据市场来腾挪贷款规模的空间将不断缩小，有人预测央行很有可能会要求部分农信社规范自己的会计科目设置，届时“回购消规模”的操作模式或将就此终结。

　　本月11日，央行上调六家银行存款准备金率50个基点，此次差额存款准备金率的调整与六家银行的信贷投放过快有关，截至九月底，各商业银行已发放新增贷款达6.3万亿元，按全年7.5万亿新增贷款的口径计算，在信贷规模腾挪受限的情况下，第四季度1.2万亿元的新增贷款额度是有限的，央行对各商业银行的信贷调控或更加严厉。

　　综合来看，趋紧的货币政策、中性偏紧的市场资金、遭捆绑的信贷规模，预计第四季度各家商业银行压缩票据资产来削减信贷规模仍为常态，票据市场利率整体仍处于上涨的通道之中，维持月初小幅下调、月底大幅上涨的基本格局，考虑到年底因素影响，票据市场利率年底或将达到高位。(潍坊农信 李洪波)