东证期货：交易时滞缩减期货套利利润空间

2010年10月25日 08:52　　

　　套利定价理论包含了一些对于市场行为的预言，包括预言无套利条件总是能够满足，如果不满足就会立即触发指数套利交易。在这里，必须提到交易时滞的问题，它会导致平均套利利润明显减少。

　　市场一般用定价偏差来衡量期货价格偏离程度，定价偏差一般是指期货实际价格减去期货的无套利价格，定价偏差还要包括一定的交易成本。如果期货实际价格低于期货的无套利价格，那么期货价格就被低估了，套利者会买入期货卖出股票。如果期货实际价格超过了期货的无套利价格，那么期货价格就被高估了，套利者会卖出期货并买入股票。

　　目前市场上对于定价偏差进行了很多实证分析，但很难得出是期货价格被高估的频率高，还是期货价格被低估的频率高。不过，这个还不是所关注的重点，重点是定价偏差是否足够覆盖交易成本，从而进行套利操作有足够的利润。在这里，必须提到交易时滞的问题，毕竟在投资者发现套利机会的时候，其无法做到消除时间误差实施套利操作，必须考虑20秒至2分钟的时间误差，甚至更长的时间。

　　关于交易时滞，笔者以1秒钟为时间间隔，使用期货和成分股价格来计算无套利条件的偏离程度，发现如果定价偏差超过了交易成本，就形成一个套利信号。尽管许多研究都假设可以按照计算定价偏差的价格来建立套利头寸，但这毕竟是不现实的。这里分别考虑20秒、2分钟和5分钟的交易时滞。在引入交易时滞后，套利就变得有风险了，因为在做出交易决定时无法知道套利头寸建立时刻的定价偏差，投资者会发现套利定价偏差的信号数量会随着时间明显递减。考虑了交易时滞会导致平均套利利润明显减少，并且利润变得有风险，比如很多利润是负的，套利利润的风险随时间而变大，并且平均套利规模也下降了。

　　因此，根据套利定价理论发现了套利机会，但往往不能直接拿来获利的，这可能是众多因素造成的，毕竟推导无套利条件时包含了很多假设。比如，在计算指数时使用了缺乏实效的价格，对交易成本的考虑并不充足，甚至还会面临一些监管限制，包括制度上的限制等，而这里面最重要的一个因素就是交易时滞问题，交易时滞始终是无法避免的，它的确会给套利操作带来较大风险。

　　当然，这并不是说市场上不存在真实的套利机会，目前市场上仍然存在比较好的套利机会，可以从其他一些角度来解释，比如其存在可能是套利者反应相对迟缓，或者说套利者对于新市场的经验不足，或者由于套利交易量并没有大到使价格回到无套利的水平，也许是套利资金短期供应不足。（东证期货研究所杨卫东）

　　中金所前10名结算会员持仓排名

　　合约：IF1011 交易日期：20101022

　　持买单量排名持卖单量排名

名次会员简称持买单量比上交易日增减名次会员简称持卖单量比上交易日增减

　　1 0001-国泰君安 2321 -184 1 0018-中证期货 5502 171

　　2 0011-华泰长城 2122 -67 2 0001-国泰君安 5389 561

　　3 0018-中证期货 1857 -133 3 0011-华泰长城 2841 63

　　4 0003-浙江永安 1500 -203 4 0016-广发期货 2202 105

　　5 0109-银河期货 1378 213 5 0115-中信建投 1059 6

　　6 0016-广发期货 1374 92 6 0133-海通期货 827 -26

　　7 0128-江苏弘业 1302 8 7 0010-中粮期货 780 54