曹远征：后危机时代再论金融监管

　　中国经济50人论坛、新浪财经和清华经管学院联合举办的新浪·长安讲坛第181期日前召开。论坛成员、中银国际控股有限公司董事兼首席经济学家曹远征发表题为“金融危机与金融监管--国际金融危机两年后的反思”的主题演讲。他表示，国际金融危机已经发生了两年之久，而如今危机的阴影依然不散，全球经济二次探底的隐忧依然不小。此次危机影响之大，后果之严重，持续时间之久，都是前所未有的。从事后来看，金融危机告诉我们什么，金融监管又该怎么做，才能防止未来可能的金融危机，这些都是值得深刻反思的问题。

　　金融危机再回顾

　　曹远征说，金融危机总体可以有三种类型：一种是所谓银行危机，主要是以挤兑为代表的，银行的流动性处于严重性的困难；第二是资本市场的危机，以资本市场的崩溃为代表；第三种是货币危机，是大幅度贬值，或者是货币重估为代表的一种危机。这三种危机表现形式各不一样，但是有一个共同的特点，就是全部是流动性出问题，流动性枯竭，不是本币的流动性枯竭，就是外币的流动性枯竭。所以金融的第一个核心问题就是流动性风险，如何增加流动性的问题。不管哪种危机都是以流动性枯竭作为很重要的表征。

　　如果一家金融机构，比如说一家银行，由于种种原因贷的款没有收回来，会出现流动性困难。银行之间是互相拆借的，是通过互相拆借来满足流动性需求，如果一家银行出了困难，到另外一家银行借钱，导致另外一家银行又出现困难，就出现债务传导的问题，这会迫使所有的金融机构同时面临债权债务断裂的问题，于是出现了整个市场的流动性困难，就出现了典型的银行危机。银行危机不是个别银行的危机，而是整个银行业的危机，最早爆发于英国，随着经济的发展，各国也相继出现了这种问题。

　　当银行危机出现以后人们发现这个危机对经济社会破坏如此之大，需要进行某种防范和处理。这个防范处理的第一个制度安排就是现在司空见惯的中央银行制度。这个制度最早是1668年在瑞典诞生的，最成功的是英国，英格兰银行由商业银行变成中央银行，中央银行第一个职能就是补充流动性，中央银行第一个角色就是最后贷款人。

　　正因为中央银行是如此成功，在19世纪上半期，在欧洲，特别是在英国没有发生严重的金融危机，尽管出现过经济危机导致了金融困难，却没有出现严格意义上的金融危机。但在当时的美国，中央银行制度并不发达，美国在整个19世纪是崇尚自由竞争的，不崇尚政府监管，所以没有一个典型的中央银行制度。美国在19世纪下半叶频繁地出现金融危机，而且金融危机都跟资本市场崩溃联系在一起。

　　出现这些危机之后，美国人开始认真地研究中央银行制度，于1913年组建了我们现在看到的美国中央银行，联邦储备系统。但是单单一个美联储还不足以抵抗金融危机。20世纪30年代，我们看到了现代金融业最重要的两个法律在美国出现，一个是1929-1933年的《格拉斯.斯蒂格尔法》，确立了分业经营制度。投资银行和商业银行分业，资本市场和信贷市场中间隔断，分开经营。

　　第二个就是1934年美国出现的《银行法》。《银行法》重新规定了美联储的运作方式和义务。这时候美联储开始比较像典型的中央银行，最重要的是负责货币政策。美国的《格拉斯.斯蒂格尔法》和美国《银行法》的规定是奠定了现代金融监管制度的基础———分业经营、分业监管，而且这个基础第一次把监管从货币政策中间分离出来，然后变成两类机构，中央银行负责货币政策，监管机构负责体系的安全。这就是分业经营，分业监管的美国模式。

　　历史表明，正是金融危机的爆发，推动了监管的发展，所以才出现了博弈的现象。这次金融危机如果跟历史上相比，它具有全面性、全球性，可以称之为资产负债表衰退。金融机构跟其他工商业机构尽管都是企业，但是它的经营方式有很大的不同，最大一个不同点就是一般的工商企业是不用杠杆的，而金融机构全部是用杠杆的。那类搞资本市场投资性的金融机构，杠杆通常在30倍到50倍，如果是对冲基金杠杆很可能会超过100倍。金融危机是杠杆突然倒回来收缩，所以称之为恐慌的去杠杆化，杠杆当年放大多少倍，就意味着它会向后收缩成多少分之一。如果收缩的速度过快，那么整个经济体就开始崩溃，这就称之为资产负债表衰退。

　　“金融危机究竟怎么回事还是需要认真研究，但是不管怎么说，如果说美国经济还处在无就业增长的复苏当中，至少意味着我们并没有完全走出危机，并不是危机后的时代，而是后危机时代，我们身陷其中，金融危机并没有离我们远去。”曹远征说。