铜价外强内弱 11月料将高位运行

　　10月份铜价走势可谓高歌猛进，其中，伦铜不仅开盘便登上2008年8月以来久违的8000美元高位，之后更是节节攀升，最高升至8554美元。与伦铜相比，沪铜大部分时间滞涨抗跌，沪伦比值一度下探至7.47，创2008年10月以来最低。我们认为，全球供应趋紧和中国需求预期会在年内支撑铜价高位运行，但短期而言，铜价上涨动能很可能会有所减弱。

　　欧美需求淡季不淡

　　究其原因，从基本面上分析主要有三点：第一，欧美需求不仅淡季不淡而且旺季需求得以持续，使得全球精铜供应趋紧是铜价(尤其是伦铜)上涨的根本原因；第二，中国节能减排、工业限电措施抑制短期需求，致使沪铜上涨乏力；第三，市场展望中国“十二五”建设期间金属需求前景向好，中国在第四季度去库存化之后将重回国际市场，因此，在全球精铜供应趋紧的背景下，铜市看涨。

　　金融属性拉涨伦铜

　　但是，我们认为导致铜价外强内弱———伦铜已接近历史高位，而沪铜距历史高位仍有很大距离———的直接原因，是国外基金在上述基本面利多因素的基础上对美联储二次量化宽松(即美元贬值预期)和人民币升值预期大肆炒作，也就是金融属性推动伦铜强劲上涨。

　　我们从8月以来多次观察发现，沪伦比值每每接近(或达到)无套利均衡时，伦铜总有拉涨动作，以制造反套空间促使沪铜跟进做多，从而令铜价保持高位运行，最终目的则是当预期发生变化时高位获利了结。

　　基金高位获利回吐

　　近期美国上修9月营建许可年率，9月新屋销售和耐用品订单增长并好于预期，经济数据趋好令市场对美联储二次量化宽松规模的预期发生变化，美元反弹企稳，同时，人民币升值步伐再度放缓。于是，在两大货币因素出现逆预期变动、伦铜接近历史高位的情况下，基金出现获利回吐意愿。10月27日，伦铜从8520美元直降240美元至8280美元。

　　沪铜或将比伦铜抗跌

　　我们认为，全球供应趋紧和中国需求预期会在年内支撑铜价高位运行，但短期而言，铜价上涨动能很可能减弱，因利多因素正在逐步消化，美联储量化宽松规模可能低于预期，而中国去库存化实实在在拖累沪铜涨势。金融属性撑涨的铜价超过基本面支撑，如果回调，伦铜回调幅度很可能大于沪铜，而沪铜将表现抗跌。预计11月份伦铜震荡区间为8000至8600，沪铜60000至65000。(李巍峰 卓桂秋)