资产大置换 美元贬值放大美国金融收益(2)

　　美国经济研究局前份报告印证了上述测算。该报告显示：2002～2006年，美国通过操纵美元贬值、别国货币升值，共增加国民财富8920亿美元(折合人民币7万亿元以上)，平均每年增加国民财富1800亿美元(折合人民币1.4万亿元以上)。由此可知，美国官方对美元走软采取放任的态度，反复给人民币施加升值压力，完全是受到巨大的利益驱动。

　　理解人民币升值压力问题，要更多地从美国金融战略、财富转移效应和热钱升值后出逃等方面来理解。

　　美元贬值助美国走出通缩

　　第二个关键点：美联储主席伯南克为摆脱通缩一筹莫展，美元贬值成为“最后武器”。

　　众所周知，日本饱受通缩之苦，在衰退中挣扎10多年未能自拔。现在，伯南克的第一要务就是阻止通货紧缩的发生。

　　然而，美国经济的萎靡并没有理会伯南克的种种努力，正在一步步滑向通缩的泥潭。更加让伯南克焦虑的是：在物价指数的构成中，房价和租金维持负增长，其他消费品逐步接近零增长(仅为0.47%)，只有石油和食品的价格维持正增长(2.16%)，成为抵制通缩的最后“救命稻草”。这个信息十分关键，伯南克挽救美国经济的最后政策手段就集中在这个看似狭小的领域。

　　这个“最后武器”就是推动美元贬值。这样就会推高石油、农产品以及各种上游原材料的价格。原材料价格的持续强劲上涨，将会对下游产品实现一个强制性的价格传递过程，从而打破社会的通缩预期，反过来形成这样一个局面：企业必须加快投资，等待将会使得成本提高；同时增加库存，库存会带来良好收益；消费者也不会再持币观望，因为终端产品的价格将随着成本的增加而提高。只有这样，美国经济才能盘活，伯南克才能解除美国经济通缩这个“最大威胁”。

　　设想一下美元在短期内大幅走强会是什么后果？石油和其他原材料价格会应声大幅下跌，美国立即陷入通缩恶性循环，经济复苏全面中断。

　　目前存在一种十分流行但实际上难以立足的观点：美联储新一轮量化宽松目的在于进一步压低利率、活跃借贷，进而刺激投资和消费的增加。美国的货币环境已经非常宽松，长期利率和短期利率均无太多下降空间，而且低利率也无法激发投资意愿和消费意愿，当前“近万亿美元的银行超额储备和不断减少的银行信贷并存”就是证据。

　　笔者认为：美联储新一轮量化宽松的目标已经由“刺激信贷以增加需求”，转变为“刺激虚拟经济上涨(大宗商品为主)以威胁出需求”。这个说法或许听起来颇显虚妄，但伯南克本人的一个著名讲话印证了该判断：“一些观察者得出结论认为，当主要利率接近于零时，中央银行就会弹尽粮绝，不再具有扩张总需求的能力……但我认为并没有……美国政府有一种技术，叫做印刷出版，不需要任何成本就可以增加所需的美元。通过增加流通中美元的数量，或者以威胁的方式让人相信会这么做，美国政府会降低美元内含的商品和服务的数量，也就等于提高了美元计价商品和服务的价格……所以，一个执意有为的政府总会刺激出更多的支出，进而产生真正的通胀……”

　　这是伯南克摆脱流动性陷阱的政策哲学：实体经济通胀不起来，就从制造虚拟经济通胀入手；终端消费品通胀不起来，就从上游大宗商品入手，坚决做多石油、金属和农产品等大宗商品，对下游进行强制性价格传导，以达到威胁效果，驱逐观望情绪，启动各方需求，克服通货紧缩。在几种经典通货膨胀类型中，美联储目前似乎只有一个选项：基于大宗商品价格的成本推动型通胀。

　　掌控美元贬值节奏

　　第三个关键点：美元贬值只有好处没有坏处吗？美国如何避免美元贬值失去控制？

　　美元贬值对美国真是好处多多。然而，这派生出本文要讨论的下一个问题：美元贬值对美国难道没有一点危害吗？美国肆无忌惮地推动美元贬值导致别国对美元失去信心怎么办？华尔街投行已经建议广泛减持美元资产，要是别国也不愿意持有美国资产，美国岂不是要遭遇融资危机？

　　笔者的观察是，美国的金融软实力积累至今，已经可以有效阻止这种局面出现。每当全球各国对美元失去兴趣时，美国就可以凭借自身的金融软实力，挑选一些经济风险比较高的国家，增加“风险供给”引发金融危机，这就可以迅速导致全球资金受惊回流，重拾美元资产以避险。

　　观察全球金融市场“风险供给”问题的一个简单指标，是美元对欧元汇率贬值到1.5左右，就会触发美国之外市场的“风险供给”。

　　客观地说，由于对金融市场话语权的把握，目前美国市场拥有这个能力。这既可以表现在对CDS(信用违约掉期)等金融衍生品市场的集中控制优势，也可以表现为对评级机构等行业的掌控能力。一旦美国之外的市场触发风险供给，在全球高风险环境下美元将重获青睐。

　　凭借对金融衍生工具CDS的垄断和对评级公司的占有，全球经济风险的大小已成为一个可以调节的对象，如有必要就给世界增添一些“风险供给”，让资金在惊慌失措中回流美国，并推高美元汇率。(华小戎)