国际货币体系：左右大宗商品的基本因素

　　11月3日，美联储宣布新一轮货币政策刺激计划：美联储将在随后8个月即明年6月底以前购买6000亿美元的国债，这标志着美联储二次量化宽松政策开始实施，随后美元指数大幅走低，国际金融市场全线走高，大宗商品价格大幅上涨。

　　美元指数主导商品主要趋势

　　实际上，目前的国际货币体系基本上是美元本位制，而国际大宗商品价格是用美元标价的。因此，美元指数大幅变化基本上主导了大宗商品的主要趋势：自2002年美元指数开始大幅下跌到2008年7月，美元指数下跌幅度高达40%，同期大宗商品走出一波波澜壮阔的牛市行情，反映大宗商品价格的CRB指数上涨近230%；2008年下半年，金融危机爆发，美元指数从7月中旬开始上涨，与此同时，大宗商品价格出现暴跌；2009年3月美国开始实施第一次量化宽松的货币政策，美元指数再次开始下跌，全球大宗商品价格再次大幅上涨；2009年底开始到今年上半年，从迪拜危机、希腊危机到欧洲债务危机逐渐爆发，导致欧元大幅走低、美元指数大幅反弹，与此同时，大宗商品价格开始全线大跌；9月份以后，随着美联储将要实施二次量化宽松货币政策的预期加强，美元指数加速下跌，大宗商品价格也加速大幅上涨。

　　布雷顿森林体系解体后，没有贵金属作保障，世界进入纸币时代，实际上是以美元为本位货币的纸币时代。长期来看，美元本位制从两方面推升大宗商品价格：其一是美元的绝对贬值，即对内贬值。由于美国大量发行货币导致美国长期CPI不断攀升，自美联储1913年成立以来到今年，美国的复合CPI已经超过2100%，美元的实际购买力大幅下降，直接推高全球通货膨胀，进而推升大宗商品价格；其二是美元的相对贬值，即相对其他货币贬值直接推升大宗商品价格走高。实际上，布雷顿森林体系解体后，全球主要经济体之间的货币实行浮动汇率制，这不仅加大外汇市场波动幅度，也加大了金融市场的波动。由于美元是世界上最主要的储备货币，且总体上是处于长期贬值的趋势中(2002年至今，美元贬值近40%；1920年至今贬值94%)，长期看，美元贬值必将推升大宗商品价格。

　　未来大宗商品的操作策略

　　鉴于我们生活在通货膨胀时代，货币持续泛滥，商品也就不断地水涨船高，再加上实体经济许多行业产能过剩，大量的资本积聚在虚拟经济的金融市场中，而金融市场相对于实体经济，对货币政策的反应要灵敏得多，因此一旦有实行宽松的货币政策出台，金融资产价格就会快速作出反应而上涨。因此，未来大宗商品整体操作策略就是“长多短空”。只有在金融危机或者其他非美货币国家出现债务危机等事件时，为了避险，资金会流入美国导致美元暂时走强，这使商品价格承压而出现大幅回调。未来，只有某大国经济体出现问题，才可以短时做空，其他情况下大多时间都应该以逢低做多为主，与泛滥的货币洪水共上涨。

　　但是，考虑到不同商品具有不同基本面，对于不同品种还要区别对待，只要是供求平衡的品种，基本上价格都会上涨；而对于供不应求的品种，价格上涨幅度将会更大，如近来的棉花与天胶；至于一些供过于求的品种，在货币币值稳定时会出现下跌，但是一旦美元贬值也会出现一定幅度上涨。另外，在考虑商品的上涨幅度时，还要考虑到持有商品的成本问题，在供求关系一定情况下，越难保存的商品越不易上涨。不仅如此，还要考虑到商品价格上涨对供应与需求的影响(即价格弹性问题)及其反作用于价格的强度如何。（光大期货 刘月来）