中国如何应对全球货币新格局？

　　9月以来，最重要的变化来自于国内基本面不确定性的大大降低。中国经济走出小周期的低谷，正处于触底反弹的路上。2011年可能是中国经济增长新一轮周期的起点。不过，这并不意味着宏观政策可以安心“过年”，外部形势更趋复杂。10月19日央行突然加息，意味着中国经济政策已走向新的转折关头。

　　发达国家“二次定宽” 新兴国家“二次收紧”

　　国庆长假以来，全球货币体系陷入混乱。无论是发达国家，还是新兴国家，货币政策的总体基调都选择了“促对外贬值、防对内贬值”的做法。

　　作为主要储备货币发行国的美、欧、日，“二次量宽”步伐不断提速。美国量化宽松大幕将启，美国联邦储备委员会10月12日公布的货币政策会议记录显示，不久后可能为疲弱的经济提供更多支撑，除了购买长期国债外，或采取价格水平目标制等新举措。

　　日本显然已经走在了最前面，在10月5日重返零利率的同时，宣布了建立一项新的基金以购买多达600亿美元的资产，其中包括公司债券、房地产信托投资和股票基金。

　　欧洲中央银行10月4日公布，上周买入了14亿欧元(合19.3亿美元)欧元区政府债券，买入量是前周的10倍，而且是6月底以来买入最多的一次。自5月10日开始购买国债以来，欧洲央行已购买了超过630亿欧元的政府债券。

　　反映美元兑一篮子货币汇率变化情况的美元指数(USDX)自2010年6月份的高峰至今，已经下跌至13.5%。并且从9月份开始，美元指数加大了下跌步伐。

　　新兴国家多属美元区，本国货币或明或暗地与美元挂钩，美元一贬再贬，新兴国家货币更是获得了持续走强的外部动力，甚至出现集体性大幅升值。为了应对发达国家的流动性洪水引致的被动升值，新兴市场国家纷纷出招。

　　9月27日，巴西财长曼特加表示“全球已陷入一场货币战争”，并宣布将购买过剩美元以防止巴西雷亚尔继续升值，10月4日，巴西宣布外资投资国内债券的税率从2%提高至4%；10月12日，泰国政府宣布对外资投资债券所获资本利得和利息收益征收15%的预扣税，以抑制泰铢过度升值；此外，韩国央行已多次买入美元以抑制韩元升值，印度、秘鲁和智利等经济体也传递出直接或间接干预本币汇率升值的信号。

　　发达国家之所以屡越货币政策底线，一是经济增长放缓导致的失业率居高不下；二是潜在通胀水平低于就业最大化和价格稳定时的“合意”水平。对于他们，“胀”不是问题，“滞”才是关键。

　　新兴国家虽然也采取了大规模的刺激政策，但复苏迅速，目前面临更多的是通胀问题，因此在发达国家开始第二轮定量宽松货币政策时，新兴国家没有跟随，出现了发达国家定量宽松和新兴国家收紧的不对称。

　　中国货币政策步入“量价”齐用阶段

　　新兴国家的遭遇，中国也难脱其外。对外升值是金融危机冲击下外向型经济未能及时调整的后果，对内贬值是2009年过剩流动性的后果。

　　二次汇改以来，人民币升值幅度逼近2%。闻风而动的热钱重新澎湃，被动投放的外汇占款成为左右流动性的主渠道。9月份中国新增外汇占款2895.65亿元，较8月增加19.19%，创下4月以来的新高。与此同时，国内信贷也未明显减速。继8月份之后，9月份新增贷款5955亿元，再次超出预期。

　　内外流动性叠加使中国新一轮通胀周期启动。9月当月CPI同比上涨3.6%，毫无意外地创下了23个月新高。上涨的因素中，翘尾因素只占36%，而新涨价因素占到64%，其中农产品和居住价格贡献了新涨价因素的90%。随着进口价格推升PPI的趋势强化、资源价格改革提速，新涨价因素还将上升。

　　国内处于中性通胀风险正加大的敏感时刻，和9月13日的天津达沃斯论坛上“物价基本稳定”表态相比，时隔仅10天，温总理在9月23日接受CNN专访时，转而强调“中国确实存在通货膨胀的风险”，并再次强调管理通胀预期是“宏观经济调控的核心”之一，还将其上升到“关系政权稳定”的高度。