资本刚性约束渐紧 保险业急寻“资补品”

　　资本的刚性约束逐渐收紧，诸保险机构陷入资本饥渴，除了IPO，保险业也在寻求探索资本补充新渠道。

　　资本刚性约束渐紧

　　近年来，寿险业一直保持增速不减。高速发展的寿险规模，也给保险公司带来资本金压力。有关统计显示，今年寿险业保费收入将达11000亿元以上，如保持年均20%的增长率，2013年寿险业保费收入将达19000亿元，则未来3年新增业务对应的最低资本需求约2100亿元。

　　昨天，保监会主席助理陈文辉在深圳召开的“中国寿险发展与监管高层研讨会”上指出，寿险业快速发展需要巨大的资本支撑，但目前普遍存在资本金补充速度跟不上业务发展速度、业务质量差导致资本金消耗过大等问题。当前最需要关注的是偿付能力风险，在一个阶段内，业务快速发展与资本金不足的矛盾将始终存在。

　　资本约束机制正在倒逼公司加强内控及规范经营。保险公司开始越来越多地考虑偿付能力的影响，资本金是否与业务发展规模相匹配。但目前尚有3家寿险公司偿付能力不足。

　　陈文辉表示，下一步保监会要继续深化偿付能力监管，根据公司发展模式的差异，不同公司在资本需求和风险属性方面的特点，将偿付能力监管做深做细做实。“寿险公司应有一个逆周期管理的思维，在经济繁荣、市场繁荣的周期要充实资本，特别是股权资本。要经常进行压力测试，做好未来不同情景假设下的资本实力和偿付能力的分析，提早应对。”

　　探路新补充渠道

　　目前，我国保险公司补充资本金渠道非常有限，除私募融资和少数公司上市融资外，众多保险公司普遍欠缺融资渠道，特别是中小公司。中信证券董事总经理、中信证券国际董事长德地立人在研讨会上指出，内生资本补充短期内难以完全满足业务快速发展需求。

　　根据目前的发展趋势，预计寿险业未来3年的外部融资规模将达800亿~1000亿元。2008年以来，有42家人身险公司完成了78次增资。除了私募，中小保险公司没有合法的融资渠道。“资本补充机制缺乏已成为制约保险业发展的重要问题之一。”德地立人表示。

　　发行次级债成为保险公司近年来用于快速补充资本的“急救药”，但这种方式并非完美。次级债主要采用定向募集，多通过互换方式发行，投资者范围窄，发行成本高，融资规模受限，流动性差，转让程序复杂，利率较高(通常在4%~6%之间)。

　　通过创新登记托管方式，“改良”次级债务，或将开辟出一条新路。德地立人建议，在现有政策环境下，保险公司次级债务可考虑通过中国证券登记结算有限责任公司(下称“中证登”)登记、托管，使之可以在上交所上市交易。“这种方式可以在交易所交易，提高债务流动性，扩大投资者范围和资金来源，降低融资成本。”

　　德地立人进而建议，进一步可以考虑保险次级债在中央国债登记结算有限责任公司(下称“中债登”)登记托管，实现所发行的保险次级债在银行间债券市场全部上市交易。

　　此外，以次级债券取代次级债务，亦是一种资本金新补充方式。与次级债务相比，次级债券具有融资渠道广、流动性高、期限较长、次级受偿等金融特性，可在银行间市场发行并交易，投资者结构相对丰富，有利于发行人拓宽融资渠道，提高资产流动性，降低发行成本。据了解，银监会于2004年推出次级债券后，目前已作为银行的重要资本补充手段之一。

　　据知情人士透露，下一步保监会将调研保险公司对资本金的要求，出台政策严格规定资本金、偿付能力和次级债之间的比例。

　　瑞士再保险人士曾对《第一财经日报》记者表示，与增发股票或次级债券相比，再保险融资的速度更快，实施起来更容易，成本也更低。能够在不稀释股东价值的同时，缓解资本压力。对于财务再保险、产品平滑储备等方式，陈文辉在研讨会上表示，这些解决资本的方式，需要保险公司加深认识，控制风险。

　　上市潮将来？

　　自2009年中国太保在H股上市以来，保险公司便绝迹于IPO。目前三家保险股自IPO后，均未进行增发或配股。虽然中国人寿、中国平安都表示目前尚无再融资需求，但今年以来，3家保险股的偿付能力充足率急降，已有业内人士预测，未来三五年内，其再融资需求必将提上日程。

　　德地立人表示，上市保险公司可以发行可转换公司债券的方式计入偿付能力。在他看来，可转债是上市公司高效的资本补充工具，兼顾股债特性，投资者需求较强。对于保险公司来说，票面利率低，节省发行成本，可实现较大规模发行，资本补充效率高，大多数转债均在发行后两三年内全部实现转股，逐步转股，对业绩摊薄效应较平缓，容易为股东所接受。

　　对于保险公司来说，IPO当然是最有效最迅速的融资方式。近来，中国人保、中再集团、泰康人寿、天平汽车险、新华人寿等公司，不断传出上市传言。“保险公司特别是寿险公司上市潮可能会提前到来。”德地立人表示。

　　中国人保、中再集团等公司，都计划采取整体上市。对于这股整体上市风潮，德地立人提醒说，如采取整体上市，集团公司和各子公司都须达到连续三年盈利的条件，如在现有公司之上设立新的集团公司，则以新公司计算，并不能按旗下子公司的成立时间来计算。

　　因此，德地立人建议，保险公司如尽快实现上市，最好先让现有的公司上市，再把其他子公司放在新设的集团公司之下。俞燕