美元不具备持续走强基础 下跌仍是未来主旋律

　　尽管欧债危机恶化引发的避险资金回流,以及美欧基本面相对强弱的转化对短期美元汇率具有一定的支撑，但从长远来看，美元并不具备持续走强的基础。

　　影响美元汇率的因素众多。经过分析对比，我们认为在中长期内，美元汇率的强弱取决于其与其他重要经济体基本面之间相对强弱的变化，即美国在全球经济中地位及美元在世界货币体系中地位的变动会对汇率的长期走势产生决定性的影响。短期内，美元汇率取决于国际外汇市场供求关系。影响投资者短期行为的各种事件虽然会引起市场的短期波动，但对美元汇率的长期走势影响较小，例如避险情绪、通货膨胀预期等。

　　美国经济增速自2000年开始落后于全球平均水平，在2006年次贷危机爆发后这种差距进一步扩大。上世纪70年代以来，美国高速发展的信用消费严重透支了其未来的消费能力，导致在次贷危机爆发时大量家庭住户破产。未来居民有效需求的恢复将是非常缓慢的过程，这就决定了美国经济在相当长一段时间内较保持疲软。而新兴国家受危机影响较小，正处于快速复苏的过程中。美国在世界经济中的地位将继续下降。

　　近年来，虽然美元在世界货币体系中的地位一直占据主导地位，但其重要性在不断弱化。从各国官方外汇储备币种构成看，美元的比重已从2000年底的55.77%下降到2010年第二季度的34.8%。此次金融危机的爆发并在全球范围内迅速蔓延，反映出当前国际货币体系的内在缺陷和系统性风险。以往以美元为单一核心货币的现行国际货币体系已经不能适应当前全球经济的快速发展，多元化发展已成为全球范围内普遍共识。虽然多元化的路径仍未最终确定，但美元地位的下降已成为未来的发展方向。

　　从美国当前的经济形势来看，美国面临内需萎缩、失业增加等困难，经济复苏前景极不明朗，而且危机对经济体的伤害尚未完全出清。美国经济的大背景决定了美国必须采取宽松政策来提振国内经济。但在财政政策受限的前提下，美国只能选择继续实施量化宽松政策。国外有研究表明，由于强势美元将在价格因素上削弱美国出口竞争力，美元汇率每增加1%就对美国出口造成200亿-250亿美元的损失，因此采取弱势美元政策有利于解决美国当前所面临的困境。通过美元贬值，在减轻美国外债负担的同时刺激出口，实现国际收支状况的改善。大量美元的流入也使其利率下降，财政赤字的成本得以压缩。因此，美国有充足的动力维持弱势美元政策。

　　综上所述，随着经济全球化的发展，美国经济在世界经济中的地位将持续下滑，美元在世界货币体系中的垄断地位也在不断弱化。此外，美国当前的经济困境也决定了其在相当长一段时间内必须采取量化宽松政策和弱势美元政策。因此，下跌仍是美元汇率在未来相当长时间内的主旋律。(大同证券研究部 王志宏)