系统性风险释放 商品短期依然弱势

　　自11月10日央行上调存款准备金率以来，商品市场出现大幅回调，部分品种甚至出现跌停，价格波动之剧烈令人吃惊。笔者认为，受各国宽松流动性影响，商品长期上涨的趋势不变，但中短期内美联储利好出尽、欧债危机重燃、新兴国家货币政策从紧等因素将抑制做多热情，商品或延续调整走势，中期多单应出场回避风险。

　　中国货币政策有从紧趋势

　　美国QE2上周正式启动，支持本轮上涨的最大利好已兑现。而量化政策已加速长期基金流入新兴市场。各新兴市场纷纷采取升值、加息、资本控制等多方面政策以应对通胀和资产泡沫风险。即便如此，绝大多数国家的实际利率仍低于10年均值。为了控制资产泡沫，未来新兴市场继续加息的概率普遍存在。

　　以中国来说，10月CPI大幅超出市场预期，通胀压力进一步增强。而经济运行企稳使得政府后期更有把握逐渐收紧货币政策。另外，据称政府将出台组合拳控制物价，尤其要加大对炒作棉花和玉米行为的惩罚力度。若事实果真如此，前期乐观的通胀预期将得到修正。而先前受到游资炒作的生姜、大蒜价格自高点回落三、四成，这或许预示着对于通胀的炒作会暂告一段落。未来通胀预期会依然存在，但受货币从紧政策等影响也许会较前期更为温和。

　　欧债危机重燃打击市场信心

　　三季度欧元区经济增长大幅减速，德国环比增速下滑速度超预期，希腊、爱尔兰尚未见底。受此影响，市场重现对PIIGS国家经济前景及减赤目标的忧虑。

　　首先，本周Eurostat可能将希腊2009年的财政赤字从GDP的13.6%上调至15.3%，市场抛售PIGS国债的风险不可低估；其次，爱尔兰债务总额达GDP的36%，濒临破产边缘。更为严重的是，2011年1季度高债务国即将迎来再融资高峰。如希腊、爱尔兰两国的再融资需求就分别达到171.5亿和61.6亿欧元，相当于两国GDP的9%和4.5%。今后三年PIIGS面临着总额将近10451亿欧元的再融资需求，相当于当前欧央行19000亿的资产总额的一半，而且每一年的再融资需求都相当于欧元区GDP的3%-6%。然而PIIGS的GDP增速前景悲观，如果无大型国际机构介入，后果将很难想象。欧债危机有重燃趋势。而目前欧央行与欧盟对债务风险的应对措施仍不明朗。市场担忧情绪有蔓延趋势。受此影响，资金从商品市场暂时撤离的概率加大。

　　商品中短期面临调整

　　内有政策从紧趋势，外有欧债危机重燃风险，国内商品市场正步入系统性风险释放期。加之前期涨幅过高(不少商品甚至创历史新高)，使得本次调整来得更为凶猛，部分品种屡封跌停。笔者认为，风险尚未释放完毕，商品短期内依旧弱势。

　　油脂：尽管我们认为长期上涨的趋势没有改变，但近一个月之内，国家连出政策组合拳，显示了政府收缩流动性和抑制通胀的决心，这将在一定程度上抑制油脂的上涨势头，在市场恐慌情绪有所缓解之前，市场将会以震荡为主。其中，大连豆油9月合约关注9800元/吨、棕榈油9月合约关注9000元/吨附近的支撑。建议多单暂离场观望，等待重新介入机会。

　　金属：受宏观面影响较大。铜在12月中旬前或震荡下行，继续释放风险；但受现货商备货影响，铜期价12月底或再次上升。而螺纹中线震荡下跌格局基本形成，主力合约前期4906的高点，春节前将难以逾越。这主要因为前期螺纹的上涨是被动跟涨，其基本面事实上并不支持。首先钢厂提价后，后续提价的空间已经大大收缩；其次，库存下降，尽管这表明受钢厂减产影响下游需求良好，但另一方面也表明，在当前价格下，贸易商冬储意愿减弱，纷纷卖出手中囤货。而未来随着施工淡季的蔓延，需求将逐步减弱。

　　原油：中短期内难逃震荡偏弱走势。由于美国经济运行状况较差难以推动需求有效增长，库存将继续高企。虽然本周油品库存大幅减少，但仍处于历史高位，是否会持续减少还需观察。值得一提的是，近期爱尔兰债务危机爆发，资金推高油价意愿将大为减弱。预计国际油价将呈震荡下行态势，但低点上移至每桶80美元附近，即新的震荡区间或为80-85美元。(招商期货 刘晓娜)