中长期配置需求涌现 5年期国债火热发行

　　周三，财政部新发的5年期国债中标利率为3.64%，低于机构的普遍预测。同时，当期债券获得2.6倍认购，需求情况超乎预期。分析人士称，考虑到年内债券发行已进入尾声，加上银行今年的信贷额度基本用完，在当前中长期债券估值吸引力提升的情况下，投资户的配置意愿正在增强。

　　中标利率低企 认购倍数2.6

　　周三上午，债券一级市场迎来了本周唯一一只基准债券发行——10国债39。尽管5年期产品是新债发行中最常见的品种，但本期国债还是吸引了大量资金参与，需求情况超乎预期。

　　招标结果显示，10国债39中标利率落在3.64%，几乎低于所有机构的预测下限，并且较前一日中债收益率低了近7个基点。当场280亿元基础招标量获得726.8亿元有效投标，认购倍数2.6倍，直逼年中50年国债创下的2.63倍的认购倍率峰值。此外，首场招标结束后，又追加发行41.4亿元，使得当期债券实际发行规模达到了321.4亿元。

　　中长债配置支撑显现

　　本期国债的招标结果显然有些超乎预期。联想到上周四3只国开债创纪录的火爆认购场面，以及上周五进出口行债与贴现国债双双部分流标的结局，最近的债券一级市场似乎显得有些过于情绪化。有分析认为，在新债招标倍率“过山车”似的变动背后，清晰体现了当前资金的配置思路，即从前期“弃长追短”到重新拉长久期的转变。

　　不难发现，在上周发行的利率产品中，中长端产品的配置支撑正在逐步显现。比如，上周7年国债中标利率3.83%，基本与二级市场收益率持平，认购倍数也提升至1.85倍。相比之下，遭遇部分流标的进出口行债与贴现国债则均属于短端产品。

　　究其原因，一方面，经过前期收益率曲线陡峭化上行，目前10年国债收益率贴近4%，中长期利率产品全部超过历史平均水平，估值吸引力得到明显提升；另一方面，近期在资金面收紧的作用下，短期利率品种收益率加速上扬，中长期利率品种虽也在上行，但已有趋稳态势，收益率曲线平坦化趋势明显。因此，无论从绝对收益水平还是从期限利差的角度来看，中长期利率产品均成为当前投资户建仓的首选。

　　债券供需状况有所改善

　　新债招标结果反映了资金对风险和收益的考量，同时也反映出近期债券一级市场整体情况已有所回暖。分析人士称，这与年末供需状况改善也有一定的关系。

　　进入四季度，新券供应规模开始逐步收缩。据统计，11月一级市场新发各类债券4596.33亿元(剔除央票)，明显低于三季度的月度水平。中金公司称，12月债券发行较少，初步估计净增量只有约1000多亿。同时，明年一季度将进入发债的传统淡季，债券供给量暂时也难以明显提升。因此，供需状况实际在向有利于债市的方向转变。

　　此外，今年前十月银行已完成信贷投放6.88万亿元，而据市场机构预计11月份新增信贷可能将维持在5000亿元水平左右，这意味着银行全年的信贷额度基本用完。12月份，在高额信贷无法维持的情况下，银行将不得不转投债券产品。(记者 张勤峰)