流动性管理陷两难 回笼压力倒逼央行加息(2)

　　资金面明显趋紧　年内流动性回笼压力不减

　　以银行间7天回购利率为例，目前成交在3.3337%，这已经是两年内的新高。而货币市场各期限利率均大幅上涨。11月30日，隔夜品种上涨24.07基点至2.1809%。

　　值得注意的是，资金利率持续上涨的同时，短期产品利率上行更为迅速，甚至高于长期产品利率。11月30日银行间3月期回购利率达到3.2498%，高出6月期利率20个基点。

　　国泰君安分析师袁新钊认为，资金面趋紧与上调存款准备金率直接相关，此外新股申购收益率上升也起到了推波助澜的作用。

　　但袁新钊同时认为，市场资金面的收紧状况难以持续，央行回笼流动性压力仍然较大：10月新增外汇占款高达5190亿元人民币；进入12月，差额存款准备金到期；财政存款将陆续释放，都将成为央行回笼流动性的挑战。

　　招商银行分析师刘俊郁认为，目前央行回笼的对象将面向基础货币，而不仅仅是银行体系内的流动性。

　　“如果流动性不以存款形式存在的话，那么存款准备金这一回笼工具就无能为力。”刘俊郁说，“而10月份新增存款大幅下滑，特别是居民户新增存款出现负增长的现象正加剧这种担忧。如果受负利率的影响，‘存款搬家’现象持续以及热钱持续激增的话，那么央行回笼的对象将面向基础货币。”刘俊郁说。

　　数量、价格工具各有隐忧　回笼压力倒逼央行加息

　　在连续上调存款准备金率之后，市场对于再次动用存款准备金率有较强预期，但从公开市场政策面传递的信号来看，央行有意维持价格稳定。

　　在流动性回笼压力下，是选择“一步到位”提高发行利率还是“小步慢跑”逐渐加大公开市场操作力度，各有利弊。

　　国信证券固定收益分析师李怀定认为，如果采取“一步到位”式的发行利率上调方式，可以暂时使得一、二级央票利差持平，并为央行争取一个政策效果观察期，但央行发行利率的巨幅上行可能会加剧市场的恐慌和市场关于1年期基准利率上调的预期；若采用“小步慢跑”式的发行利率上调方式，又可能落入央票利率上调预期自我强化与实现的循环。

　　李怀定表示，目前二级市场1年期央票和1年定存的利差已经高达30个基点，而根据历史经验，在加息周期中当央票利率大幅超过1年定存利率后，央行加息的可能性很大。从修正央票发行利率的倒挂程度、恢复公开市场操作回笼能力角度看，加息的力度有可能超出25个基点。

　　兴业银行经济学家鲁政委认为，央票集体地量发行将倒逼央行加息。年内外汇占款、财政存款等流动性外流暗道导致货币达标压力依然巨大，公开市场操作的失灵无法容忍，在CPI可能继续走高的影响下，预计在11月份宏观数据公布前后，加息预期将继续增强。(记者 沈而默)