明年货币环境不会更紧

　　货币政策由“适当宽松”转向“稳健”的宣示，并不表明转变刚刚开始，也包含了对过去措施的追认。目前来看，2011年的货币环境不会比2010年更紧。

　　先看银行新增贷款规模的变化。过去十年中，相邻两年新增贷款额度下降出现过两次，一次是2003年和2004年，另一次是2009年和2010年。前一次下降较少，而后一次下降从绝对额上说，从9万亿元到7.5万亿元，下降1.5万亿元，约是十年前全年新增贷款的额度。从相对数看，这次降幅约为17%。

　　关于2011年，目前人们预期新增贷款规模在6.5万亿元-7万亿元之间，较2010年大约降低1万亿元，最大降幅为13%。显然，2011年的收缩幅度弱于2010年。

　　再看M2增长。过去十年中，在2009年前的大多数年份，我国实行的是稳健货币政策。除2002年M2增长低于15%，多数时间在15%-20%的水平波动。2009年，M2增长达到创纪录的高度。2010年，M2的增长目标设定在17%，这已经达到稳健货币政策时代的均值水平。对2011年M2增长预期大致在15%-17%，小于2009年和2010年之间的收缩强度。

　　央行于2010年1月12日开启了年度内首次上调银行存款准备金率的行动，目前已上调6次，使这一数值达到10年内的最高水平。显然，银行存款准备金率已到达与稳健货币政策相匹配的程度。

　　2010年，有些令人意外的是央行少用利率手段。年初，有人曾预测年内央行会有几次加息行动。但时至今日，央行只动用一次。显然，只在利率方面，现在与稳健货币政策的匹配度还有差距，因此加息成了“众望所归”。

　　与加息相关的问题是负利率。在之前的稳健货币政策时代，曾有数次负利率时段，最长达15个月。负利率的销蚀要从CPI的下降和加息两方面着手。不过，当前加息受到国际环境的制约：你加息，人家量化宽松，你的努力就做了无用功，这确实无可奈何。□晓旦