欲入主上海家化 平安如何估值

　　停牌前，上海家化(600315.SH)报收37.13元，按过去12个月股价计算市盈率为62倍，市净率11倍；中国平安(601318.SH，02318.HK，下称“平安”)如果最终入股，它将以何估值入主上海家化，引得业内猜测。

　　回顾过去几年平安的主要投资，除了对欧洲富通集团的投资损失惨重以外，无论是对云南白药(000538.SZ)、南玻A(000012.SZ)、海螺水泥(600585.SH，00914.HK)，还是对平安银行前身深圳市商业银行(下称“深商行”)的投资，平安在国内的投资全线丰收。

　　多位平安系公司人士向《第一财经日报》记者表示，平安对上述多家上市公司的投资属于财务投资，遵循稳健的原则，考虑中长期回报，不会以高估值入股；而对富通集团和深商行的投资属于战略投资，会充分考虑平安集团和被投资公司各方面整合以及协同效应。

　　一位平安信托人士认为，国有资产重组符合平安的选择标准，不过一般来说平安不会轻易染指高估值高风险的投资。

　　平安信托董事长童恺表示，旗下所投资的项目能够形成对冲关系，是选择标准之一。比如，高铁项目的投资能够和公路项目形成对冲；而风电项目的投资早期现金流回报会比较好，对公路项目而言，投资后期现金回报较佳，也能形成对冲。

　　一般而言，上市公司出售股权或增发的价格，往往比市场交易价格略低，否则会引起二级市场的不正常波动，而平安将会以何种价格入主上海家化，则是一个耐人寻味的问题。

　　2010年前三季度，上海家化实现营业总收入24.3亿元，同比增长11.4%，其中化妆品销售收入同比增长8%，净利润为2.09亿元，同比增长10%，每股收益0.49元，每股净资产3.37元。

　　平安人寿入股云南白药

　　2年增值1.22倍

　　2008年12月，云南白药以每股27.87元向平安人寿定向增发5000万股，募集资金总额13.94亿元。截至昨日，云南白药收盘价为62元，2年增值了122%，平安人寿此次投资浮盈达17亿元。

　　从入股的估值来看，云南白药2008年每股收益为0.96元，每股净资产5.87元，平安以约29倍市盈率、4.75倍市净率入股；目前，平安人寿依然持有上述股份，持股比例为9.36%，该部分股份将于2011年年底解禁。

　　平安信托入股南玻A

　　3年增值超3倍

　　平安信托在2007年以每股8元认购南玻A定向增发的8000万股，合计共投入6.4亿元；按南玻2007年每股收益0.41元，每股净资产3.37元计算，平安信托入股估值为19.5倍市盈率和2.37倍市净率。

　　2010年5月，南玻A按每10股派3.5元并转增7股，之后平安信托持有1.36亿股南玻A；平安信托在10月和11月以15.51元到20.21元减持了0.326亿股，目前依然持有1.034亿股。

　　按昨日南玻A收盘价22.56元计算，平安信托投资3年增值超过3倍，约20亿元。

　　平安信托投资海螺水泥

　　增值近3倍已套现近47亿

　　2006年7月，平安信托将其所持有的海螺水泥旗下四家附属公司少数股权转让给海创公司，股权转让总价款为38.3亿元(下称“股权转让款”)。

　　然而，海创公司一直没有向平安信托支付上述38.3亿元，2009年年初平安信托提起仲裁申请，要求海创公司以其所持有上市公司海螺水泥的股份抵偿。

　　经过芜湖仲裁委员会裁决，2009年7月28日，海创公司以其持有的海螺水泥2.04亿股A股抵偿平安信托应得股权转让款27.1亿元，折合约为13.3元/股；于是，平安信托对海螺水泥持股比例为11.53%，该股份于2010年5月26日解禁；目前，平安信托还持有海创公司11.2亿元的债权。

　　按2009年海螺水泥每股收益2.01元、每股净资产16.28元计算，平安信托入股的成本约为6.6倍市盈率和0.82倍市净率；不过，由于2006年到2009年间平安信托并未收到海创公司的任何款项，按照平安信托转让股权时计，2006年海螺水泥每股收益1.19元，每股净资产5.76元计算，平安信托的入股成本为市盈率13.7倍和市净率2.8倍。

　　2010年6月，海螺水泥以资本公积金每10股转增10股，平安信托持有股份变为4.08亿股。

　　今年6月开始至今，平安信托累计减持海螺水泥2.35亿股，价格在15.04元到24.75元之间，如果按平均价20元计算，平安套现金额约47亿元，减持股份达6.66%。

　　目前，平安信托依然持有海螺水泥4.88%或1.72亿股，按昨日收盘价29.51元计算，该部分股份市值为50.75亿元，加上上述套现约47亿元，从2006年转让股权给海创公司至今，平安信托在这一次资本运作中的增值至近100亿元，增值近3倍或70亿元，接近中国平安2009年全年净利润的一半。

　　平安集团入股深商行

　　4年增值170亿

　　四年前，平安集团投资平安银行前身深商行；四年后，深发展(000001.SZ)和平安银行整合，“平深恋”即将修成正果，平安集团获得“增值”回报高达170亿元，这远高于中国平安2009年净利润144.82亿元。

　　平安银行股东权益在2010年6月30日的评估值为290.8亿元，其中平安集团持有平安银行90.75%股权，价值为263.9亿元，深发展即将接盘这部分股份。

　　2006年平安集团以每股1元的价格，向深圳市投资控股有限公司、深圳市财政局等11家单位，购买深商行10.08亿股，占深商行总股本的63%；之后，平安集团再向另外几家股东购买了661万股深商行股份；同年，深商行向平安集团以每股1元定向增发39.02亿股。2007年8月，深商行更名为平安银行。

　　2009年，平安银行按每10股配5.79股向全体股东配售31.62亿股，以2008年年底每股净资产1.58元作为配股价格，之后平安集团控股平安银行达90.75%，合计共78.25亿股。

　　2006年平安集团投资深商行的成本为49.17亿元，2009年则约为46亿元，合计总成本为95亿元左右，按这部分股份评估值263.9亿元计算，该股权增值约为169亿元。

　　其中2009年配股价为每股1.58元，按转让给深发展的每股价格3.37元计，2009年这次配股，至今不到2年增值1.13倍；而2006年的入股，4年增值达2.37倍。李隽