诺安基金宋青：投资收益与金价同行

　　时近岁末，CPI指数连创新高，抗通胀成了投资界最关注的话题，一些基金公司也适时推出了抵御通胀的基金产品。在接受中国证券报记者采访时，正值罗杰斯提出黄金合理价格应为2000美元/盎司的观点，作为参与开发国内第一只黄金QDII基金的成员，诺安基金国际业务部总监宋青十几年的黄金投资经验得以施展。他用国际眼光来打量金价走势，为记者详解黄金投资背后的逻辑。

　　2007年，从事黄金投资多年的宋青回到中国，正好遇上QDII产品开发的热潮，但他发现一个现象——国内的QDII产品大多属于主动型股票产品，彼此之间的差异性不大。在首轮出海业绩不尽如人意之后，第二轮出海募集资金难度非常大。他也发现，与国外理财方式多样化相比，国内的投资者投资渠道非常匮乏，很多老百姓还习惯将钱以定期存款形式放在银行，但目前的定存利率根本无法抵御通胀。

　　“作为普通百姓，看不懂那么多复杂的产品，有没有办法对抗通胀？有没有办法承受相对小的风险，又可以对抗通胀损失？这是我一直在思考的问题。自己作为基金行业的从业人员，能不能设计出一个相对清晰明了的产品，让普通投资者也能看明白，同时公司做决策也比较简单，比较方便，风险又低？”

　　金融危机之后，ETF产品的热卖给了他启发，宋青最后选择了自己习惯的领域——黄金投资。为了简单明了，可将这一产品设计成类似FOF的形式，用于买卖海外的黄金ETF，比较基准则是国际黄金金价。“比较简单，作为一个工具型的产品，投资者看好黄金市场时就可以申购。”宋青说，而工具型产品必须具备的特质是跟踪误差小，“我们做过测算，将2008年7月到2010年6月的黄金ETF与黄金股票指数、黄金企业股票进行比较，如果都投资海外黄金市场，跟踪误差最小的是黄金ETF，跟踪偏离度在1%左右，黄金类的股票指数在12%左右。而投资黄金企业的股票，两只中最大的一只跟踪偏离度达到16%。”

　　正因为以上原因，宋青他们最后没有将产品设计为增强型，而是尽量采取被动的形式。为了降低风险，要求所有的投资标的都必须有实物黄金的支持。这一产品定型后，因为其创新性，通过证监会基金审批的创新通道，很快获批，成为国内首个以黄金投资为主题的QDII基金。

　　从渠道的反应来看，简单的产品反而有更多的投资者认购。据记者从渠道了解，这只基金首日发行即收到8亿元认购，有望突破今年QDII基金的发行规模纪录。

　　宏观环境决定避险意愿强烈

　　中国证券报：当前国内CPI连创新高，您如何看待明年国内及全球的通胀压力？

　　宋青：从统计局公布的11月份宏观经济数据看，各项数据均超预期，包括CPI涨幅越过5.1%，全年信贷增量、进出口总额、固定资产投资、消费品零售额以及M2等均在高位。系列数据显示，我国经济景气度不断上升，总体经济形势较好。但央行紧接着再度宣布提高存款准备金率，通胀压力仍非常明显。另外，在全球货币贬值的大背景下，高通胀也难以避免。

　　中国证券报：今年11月以来金价曾经一度走低，随着罗杰斯预言金价将涨到2000美元以上，价格又掉头向上，你觉得近期金价冲击2000美元的可能性有多大？

　　宋青：从历史看，美元的走势跟黄金的价格走势相反。预计后市美元将持续走低，自然黄金的价格会持续被看好。从整个市场的策略来看，我们认为接近年末，市场比较清淡，这种时候价格波动的可能性较大，或会破新高，但也有可能会大幅回落。这种状况我们相信会维持一段时间。总体而言，高位震荡的几率比较大。从我们的预测来看，如果调整的情况能够持续一段时间，今年年底或者明年年初我相信会有比较合适的介入机会。

　　中国证券报：判断金价走势除了观察通胀水平及美元汇率外，还有其他的决定因素么？

　　宋青：金价在过去十年有很大的波动，2001年左右最低到了250美元/盎司，在过去十年里则逐步攀升到了最近11月初的历史新高，前几天再次创出纪录，最高达1427.6美元/盎司。

　　判断黄金价格走势，从基本面上来看，主要要考察供求关系，包括市场上产金商的套期保值活动，其次要考虑各国央行对资产黄金储备的态度。短期判定的依据则包括金融市场走势、新增资金的流向等等。这三个层面都有可能对黄金走势产生影响。

　　从基本面分析，全球黄金供应处在逐步攀升阶段。但是从数据看，全球黄金的产量只是一个平缓增长的过程。目前黄金市场上，对黄金的投资需求已经占到产量的25%。由于投资需求大增，市场对黄金的需求表现为大幅增长，但矿产黄金供应却难以跟上需求。

　　以往的经验是，全球产金商长期以来都在市场上通过远期的合同来卖出他们在未来生产出来的黄金。这个量平均每年有400到500吨，这对现货市场上的金价也起到了打压作用。但今年有一个现象值得我们特别注意，即该类远期合同量减少到190吨，全球最大的产金商宁愿拿现金把尚未到期的合同买回去。而从黄金储备来看，各国央行也在陆续增持黄金储备。

　　支持我们判断黄金将再创新高的原因，我觉得主要是对明年经济形势的担忧。上两周美联储下调了美国经济增长的幅度，整个结果落后于投资者的预期。上个月的数据也远远低于大家的预期。同时，由于失业率再次创出四个月以来的新高，使得黄金的价格在短短的周末过后，也再次创出历史新高。虽然大家都意识到黄金价格已处于历史高位，很多投资者都有犹豫，但在经济不确定的情况下，投资界的第一反应还是买黄金。

　　金价波幅或难以放大

　　中国证券报：可能很多投资者觉得近期金价已经很高了，未来投资黄金的风险在哪里？您怎么看金价的波动？

　　宋青：黄金的价格波动性通常略低于主要股市指数的波动，例如标准普尔500指数，同时也大大低于其他商品的价格波动。举个例子，截至2008年上半年，铅、铜及布伦特原油的1年期波动率分别为48%、30%和29%，而同期黄金价格的波动仅为20%，其差异显而易见。

　　但从历史价格来看，金价本身也曾出现过大幅波动的时期。短期来看，以下几个因素令我们持续看好金价。

　　首先，黄金和美元呈负相关关系，这是我们看好后市黄金的一个有利的依据。刚才我提到的，在美国的经济复苏过程中，在量化宽松政策的连续推动下，整个美元的贬值趋势，我相信是有目共睹的。

　　其次，是黄金本身的避险功能。欧洲债务危机的阴影还在，相信绝大部分投资者也认为债务危机远未结束，这些因素同样也会对黄金价格产生支持。惯常大家是把美元和黄金都作为避险的资产，在目前美元不断贬值的情况下，投资者理所当然首选黄金。

　　我们相信，如果这几个因素没有得到根本性改变，金价大幅度跌落的可能性很小。只有当我们看到经济有明显的实质性增长，只有到了美国失业率下降、利率提升，所有的投资者重回到以前的经济环境当中，或是预计未来不会有大的金融危机发生的时候，才会再次对黄金这种不升息的资产考虑减少。这个时候也才会有投资者会卖出所持有的黄金，黄金的价格才会逐步回落。

　　中国证券报：基金未来的投资策略是什么？你打算如何建仓？

　　宋青：我们这个产品的投资策略是买入和持有，形象化的描述是与金价同行，即投资的收益与金价同行。我们的投资要紧跟黄金的价格，投资策略是买入和持有。换句话说，它更像一个被动式的跟踪产品。

　　建仓的方面，根据市场上的惯例，黄金的价格在每一年年初都会有一个相对较大的波幅，出现低价的可能性比较高，这对基金建仓比较有利。考虑到我们的产品是目前国内第一个黄金产品，一切要本着求稳的态度。我们的设想是，开始是分步骤建仓，希望能够找到比较合适的位置买入。我们不会考虑做波段。(记者 江沂)