业内分析：逆转难料 明年金价下行风险续增

　　中新网12月20日电 金价年内屡创新高，黄金牛市能否持续备受关注。最新一期香港《经济导报》上刊出中银(香港)经济分析员林俊泓文章指出，明年仍然宽松的货币环境及宏观不稳定性料可支持金价高位运行，惟金价升值预期何时逆转难料，下行风险续增。

　　林俊泓认为当前黄金投资需求主要受以下三个因素刺激：

　　资金供应宽裕：全球资金泛滥，即使投资偏好不变，部份资金仍无可避免流入金市。若把流通增长定义为M1货币供应增幅减去名义GDP增幅，可以见到发达国家的流通增长对推动金价上涨已起相当积极的作用；

　　避险资产地位得以强化：可以作为超乎主权之上的避险工具，这点却是黄金比国债优胜。然而，并不是所有地区投资者皆重视黄金的避险功能，只是欧美投资者较为重视而已，而刚巧两地的主权债务风险均显著攀升，黄金之避险功能则受青睐。这同时解释了黄金以先进国家货币计价全面攀升的情况；

　　已形成升值预期： 若某一商品价格被认为已偏离实质价值，商家可选择先租用有关商品，待价格回落后再补购商品原璧归赵；反之，若预期商品价格将持续走高，更多商家便会选择转租为买，并出现需求旺盛但租用利率下降的异象。从一年期黄金出借利率不升反降的情况看来，市场升值预期已经形成，吸引更多追逐回报的资金入市。

　　林俊泓表示判断明年金价走势须回答以下三个问题：

　　(1)宽松的货币环境明年会否改变？

　　(2)明年宏观不确定性会否降低？

　　(3)金市或商品牛市的升值预期会否逆转？

　　针对首两个问题，伯南克近日已提示联储局再扩大量化宽松计划的意图，而债台高筑的欧元区亦只能更依重货币政策的刺激，流动性过剩不仅难以根治，央行印钞甚至可能变本加厉；另一方面，欧洲债务危机又遏露出欧元体系存在结构性矛盾，而美国产业转型未见起色，联储局需面对何时退出的两难决定，宏观不确定性难言下降，笔者认为明年的宏观环境仍可支持金价高位运行。

　　惟存在较大悬念的是，金价持续升值的预期在何时、在何许条件下逆转从来都不易回答。笔者在此仅作三点补充：

　　其一，不同于股票、房产或债券，黄金价值并不反映其现金流收益。这亦是目前不存在精确模型估算黄金“合理价”的原因。若从黄金作为保值工具的角度考虑，黄金实质价格已高于过去35年平均1倍；其二，与1980年代比较，黄金目前的溢价已在相当程度上提前反映央行发钞灭债、监守自盗的风险；其三，黄金牛市由投资需求主导，无论往上还是往下自我实现之可能性皆高。

　　不要忘记，黄金为非常特殊的商品，一旦被开采出来便几乎不会消失。若投资热情骤然冷却，所需调整的价格幅度要较其它大宗商品更大。以黄金作为主要储蓄/对冲工具的投资者便应倍加谨慎。