备受市场关注的今年以来全球最大规模IPO(首次公开发行)——— 中国农业银行A+HIPO招股说明书终于水落石出！但资本市场的低迷已让农行IPO募资规模较预期降低。

　　中国证监会证实，农行A股IPO将在本周三“上会”。农行刊登的招股说明书显示，在启动“绿鞋”机制(超额配售选择权)前，该行A+H股发行股数将为222+254股。而按农行向机构路演时透露的最低1.6倍PB(市净率，约2.38元)计算，在启动“绿鞋”前募资不到1200亿，即便以2倍PB定价再加上“绿鞋”机制，总募资规模也就在1600多亿，较市场之前预期的300亿美元(超过2000亿)大幅缩水。

　　事实上，农行高管团队已马不停蹄地展开全球性路演，更于上周末起转战至国内深圳等多个大城市。较之农行在海外较受追捧的情形，国内不少机构对于农行高管团队之前开出的2倍PB定价表示定位较高。

　　IPO规模再度调低1%

　　此前，市场有关传闻农行融资规模在2000亿以上，这令本已脆弱的市场承载更大的压力。

　　农行的招股说明书透露，在未考虑本行A股发行和H股发行的超额配售选择权情况下，本次A股发行不超过222.35亿股，占A股和H股发行完成后总股本的比例不超过7%；若全额行使本行A股发行和H股发行的超额配售选择权，本次A股发行不超过255.7亿股，占A股和H股发行完成后总股本的比例不超过7.87%。

　　至于H股部分，招股说明书也明确：H股发行规模为通过香港公开发行和国际配售初步发行不超过254.12亿股H股，占农行发行后总股本的比例不超过8%；若全额行使农行H股发行的超额配售选择权，发行股本不超过307 .38亿股，占农行发行后总股本的比例不超过9%。

　　而南都记者此前从权威渠道获得的消息是农行在“绿鞋”前A股和H股发行股数占发行后总股本的16%，与招股说明书中相对于数据比较确实下调约1%。“市场的表现肯定也是农行确定最终募集规模的一个重要因素。”一位接近农行IPO项目的人士对南都记者称，距离5月中旬农行上市的分析师推介会三周时间，关于农行融资规模以及上市发行价格都不断走低。“这一定程度反映出农行的态度，与三周前的沟通会上说法相比，IPO的发行规模有所减少，幅度可能有1%。”

　　农行IP O在后天A股“上会”后，而香港H股发行听证会很可能于周四举行

　　上市冲击小于市场预期

　　招股说明书中还透露，农行A股发行方式为“采用向A股战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式”，H股亦将采用引入基石投资者的发行方式。

　　尽管并未明确A股战略配售的比例，但一位农行承销商内部人士透露，基本会按市场惯例。一家大型券商银行研究员对南都记者表示，从历史上的大型IPO案例看，战略配售比例通常介于30%-40%、向公众投资者发行的股份比例约为60%-70%。根据农行目前A股绿鞋前发行约222.35亿股计算，实际向公众发行部分约为133 .41亿-155.65亿股。“农行方面希望上市能顺利进行，并对市场不造成太大压力，有关方面还是不希望上市后的价格太难看。”上述承销商内部人士称，如果按惯例战略配售比例推算，农行A股上市对市场形成冲击将远小于市场的预期。

　　1.6倍PB国内基金仍嫌贵

　　除了募集规模更贴近市场目前的环境，农行上市发行价的经历一波三折。一位接近农行承销商的人士对南都记者称，农行此前的确希望将价格定在2倍PB水平，但国内不少机构都表示定价过高。“农行高层为此一度非常气愤，但市场环境令价格很难有硬扛的空间，发行价很可能敲定在1.6倍市净率水平，除非市场再出现更糟糕的消息。”按照农行招股说明书公开的数据测算，发行后的1.6倍市净率对应的股价约为2.38元。

　　5月底以来，农行预路演团由副行长领衔，奔赴香港、新加坡、中东等地会晤海外机构投资者。而本周预路演战线转回国内，马不停蹄游说北京、上海、广州、深圳的机构投资者接受农行开出的1.6倍PB的发行价格。

　　上述人士表示，农行在境外获得的关注要远高于国内的机构。他透露，境外机构投资者对于农行旗下庞大的零售银行网络深感兴趣，他们认为农行的零售银行网络优势将成为国际投资者投资中国消费概念的一个重要途径。同时，境外机构也对农行目前的贷款结构甚为乐观，尤其是在房地产、钢铁、水泥等风险较高的周期性行业风险敞口较小，未来潜在的不良贷款问题不大。

　　但国内机构则对农行的定价存在异议。“我们整个团队曾经为此开了一场研讨会，统一的意见是价格在1.4-1.5倍PB比较合理。如果确定是1.6倍PB的价格，我们可能会不参与。”一家大型基金公司投资部总监对南都记者表示。而若干位券商银行研究员也对南都记者报出了低于1.6倍PB的心理价。

　　在农行“三农”业务上，国内和境外机构投资者的观点也存在分歧。香港一家机构分析人士称，三农业务是农行独特的投资故事，目前该领域贷款规模增速快、而且具备利差优势，非常看好该业务的潜力。但部分国内机构认为，“三农”业务风险高，未来可能会形成较高比例的不良资产。华南一家基金公司的投资总监对南都记者称，农行“三农”事业部的改革只是在少数省市进行试点，尚未全面铺开，短期内，框架和盈利模式是否成熟还很难说。相比城市业务，“三农”业务的收益存在较多不确定性。 (王晶晶 实习生 黄丽静)