近期我和同仁一起针对巴菲特之师──班哲明‧葛拉汉的著作《智能型股票投资人》(INTELLIGENT INVESTOR)，重新深读，从书中发掘对于资本管理的启发。

　　也在授课的过程中，和许多学员有了意见交换、脑力激荡的火花产生，更加觉得，若大家对此书中，各种环环相扣的思辩过程，一一厘清并掌握的话，对于未来进行资本配置决策时的“内在建构”，必然更能有所精进。

　　该书的重点相当繁复缜密，葛拉汉在书中列举出，根据他的观察，在市场变化、股票深入研究上，应该特别注意的诸多观念及原则，这部份，由于需要透过书中字句的推敲研读、结构的掌握，才能一览葛拉汉推演投资哲学的全貌，在此先按下不表。

　　本文主要谈论的，是葛拉汉于书中提到的重要关键，我认为这是启发巴菲特日后由“选股”，转向思考“资本管理”可能性的重要触媒。

　　-藏身在书中的重要线索

　　这一段，藏身在“投资者与市场波动”一章中。葛拉汉指出，市场波动犹如“恶魔的诱惑”，很容易蛊惑心理，让人做下错误的判断。要建立对抗诱惑的抗御力，必须了解到：持股者，实际上具有双重身份！

　　第一种身份，乃是近似于“私人企业中的少数股东或沉默合伙人”。私人企业的股权不容易变卖，更没有开盘或报价。衡量自己的投入成果的指标，完全取决于企业营运所带来的经济盈余。

　　第二种身份，则是“股票凭证的持有人”。在开盘的时候，持有者可以在很短的时间就买进、卖出，账户里面的金额也随之变化。高周转率，也形成股票市场的常态样貌。

　　只是，今日许多人，只知道自己有第二种次要的身份，却忘了自己有第一种的身份，而且显然的，第一种身份的重要性，正是抗御市场恶魔般的诱惑之手的关键。

　　-资本市场的真正意涵

　　事实上，资本市场的真正意涵，即在于让企业充分得到长期性的资本挹注，并在好的管理阶层、以及正确的策略和管理引导下，让投入资本的价值，得以提升，这是第一个身份的展现。

　　而为了让投入资本的人，在有资金需求出现时(例如，要送孩子出“国”念书、要买房子)，能有个方便之门，于是有了提供流通性的股票市场，让需要资金的需求，得以满足，这时，第二个身份才于焉出现。

　　只是，这个提供流通性的“方便之门”，却常常遭到误用、滥用，结果，反而为其所伤。有些进出股市的人，不知道自己还有第一种身份，甚至认为评价上市股票的方法，本来就跟私人企业完全不同。

　　-“流通性”的真正意涵

　　对此，葛拉汉指出，“流通性的真正意义是，第一，投资者有权力了解股票市场对其持股所做的每日评价，无论评价出来的结果为何；第二，投资者可以根据市场的价格，增减其投资 ── 如果他决定这么做。”

　　接着，葛拉汉更挑明了讲，“但是，证券市场不能迫使投资者接受当时的报价，因为他可以用其它资料进行评价。”这所谓“其它数据”，就是企业在营运面所创造出来的经济盈余，这才是资本投入者，在一般时刻所需要关心的。

　　了解到自己其实身为“沉默合伙人”的身份，有助于抵抗市场不停提出报价的侵扰，而强化了自己的主动性，不需要紧盯盘面，注意价格的跳动，反而可能迷失了真正需要掌握的大方向：这家企业，值不值得拥有？葛拉汉写道，“真正的投资者，甚少被迫卖出持股，而在其它时候，则无须在乎当时的市场价格。”

　　“他需要注意价格，据此采取行动，但必须符合其个人的意愿。因此，若投资者因其持股价格不合理地下跌，容许自己陷入恐慌或不当的忧虑，无异于将其根本的优势，转变为根本的劣势。”

　　也因此，在一般的时候，你将应该当焦点，放在企业的营运表现上，关注其大方向的变化；而仅仅有其它资金需求、或发现有更佳的企业值得投入时，你才需要关注其价格，将资本“资金化”。

　　“请赐我智慧，让我能辨别这两者的不同。”这是美国作家冯内果著名祷告词的最后一句，在资本管理的领域，也同样适用。

　　(摘编自台湾《联合报》网站 作者：城国斌)