航空业：油价上涨与人民币升值对冲

　　受到美元汇率下滑等因素影响，上周末伦敦、纽约两地油价创出两年来的新高。业内人士认为，虽然油价上涨会压缩航空公司毛利率，但受人民币升值与航空业基本面向好影响，油价上涨对航空公司业绩的不利影响有限。

　　油价上涨或影响明年业绩

　　银行证券航空业分析师毛昂在接受中国证券报记者采访时表示，10月26日起上调的燃油附加费，基本上抵消了近期原油价格上涨对航空公司燃油成本的冲击，但如果油价继续上涨，有可能对航空公司明年业绩产生影响。

　　银河证券预计，明年国际市场原油价格将在90美元/桶左右，按照今年民航业平均18%的毛利率计算，将导致行业毛利率下降2%左右。一般说来，民航业毛利率降到10%以下，航空公司就要亏本运营。2008年国际油价最高140美元/桶的时候，中国国航毛利率为8%，其他航空公司为5%。

　　根据卓创资讯的监测，截至12月1日收盘，三地原油移动加权变化率5.24%，已经明显突破上调价格的4%红线，发改委上调价格的窗口业已于上月末如期打开。业内人士认为，如果国内油价再次上调，则将进一步压缩航空公司国内市场的毛利率空间。如果在国际油价持续走高，但国内油价因通胀压力暂不调整的情况下，国际航线更多的中国国航等公司受航油价格上涨影响将更大。

　　虽然明年国际油价上涨对民航业形成利空，但人民币升值对航空业则继续带来利好。毛昂预计，如果2012年人民币继续以平均3%的速度升值，中国国航、海南航空、东方航空三家公司每股收益有望增加0.1元，而南方航空80%以上的负债为美元计价，人民币升值可以为南方航空带来每股0.2元的收益。

　　总体说来，国际油价上涨带来的利空将与人民币升值带来的利好相互对冲。与今年业绩大幅攀升不同，明年航空业将进入平稳发展阶段，几大航空公司业绩增速将保持在10%左右。

　　四季度业绩总体趋好

　　平安证券认为，中国国航收购深航后，美元贷款规模已经成为行业第一，人民币升值效应明显，而国泰航空三季度良好的经营继续成为公司利润的重要来源之一。四季度民航市场将延续全年以来的高景气状态，国航主要国内市场的公商务出行需求依然强劲，虽然客座率、票价环比有所下降，但仍然能够同比实现20%以上的增长。随着国际上量化宽松政策的不断出台，欧美各国的经济以及通货膨胀使旅客对价格的敏感性进一步降低，公司有望在国际航线方面取得更好的盈利。

　　就东方航空而言，世博会外国游客占比较低，但东航国际航线运量却呈现高速增长，这说明东航国际航线经营并不依靠世博会效应。今年三季度东航国内运力的投放同比仅增长6.11%，国内旅客运量增长主要依靠客座率的提升，这使东航在世博会结束后不会出现运力过剩的情况。因此，东航有足够的能力应对世博会后客源增速下滑的局面，世博会结束后的市场真空期影响将在明年年初消除。

　　受海南旅游岛政策驱动，海南省航空业由此将随着旅游产业的升级而面对前所未有的需求增长。除此之外，海南不受高铁影响，航空是目前唯一进入海南的快捷交通工具。按照目前海南年接待近2000万过夜旅客来看，未来十年海南年接待游客以13%的增速计算，未来十年旅客数量将达到7000万人次，相当于再造一个目前的首都机场。而目前海航在海南省航空市场的份额约为40%，如果保持目前的份额不变，未来仅海南市场就将需要至少增加100架飞机运力，相当于目前海航的规模。王颖春