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纳斯达克还是榜样吗？
文/常小明
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| 纳斯达克市场的调整，有助于产业整合。 |
纳斯达克（Nasdaq）股票交易系统诞生于1971年2月，属于美国证券交易商协会的一部分。上世纪90年代正逢信息技术革命，纳斯达克培育了大批高科技企业，而这些企业的快速成长也使纳斯达克一跃成为世界上最大的二板市场。它的指数刚开始只有100点，至2000年3月时则达到了5048.62点。但在随后的一年，纳指暴跌至1700点以下，带动国际二板市场跟着发生动荡。不少人因此对纳斯达克和创业板市场的信心产生了动摇。
美国经济生病导致纳指暴跌
美国经济，尤其是在资本方面的不平衡，是造成纳斯达克指数暴跌的最主要原因。美国近几年经济上表现异常出色，经济增长率保持近10年在3％以上，1998年和1999年更达到了4.3％和4.2％，失业率在4％以下，又是世界上最大的吸引外资的国家，不少美国经济学家都在高唱"新经济"到来的赞歌。对于美国经济发展不平衡没有给予重视。据美国商务部统计的数字，1999年美国仅经常项目赤字高达创记录的3389亿美元，比1998年增加了53.7％。与此同时，由于美国经济表面上表现不俗，造成大量资金源源不断地从世界各地涌向美国，仅1999年从外部流入美国的资金就高达72000亿美元，美国资本项目也呈逆差，但大量外币追逐美元，却使美元虚假坚挺。本该贬值的美元，其汇率却始终不降，这使美国经济，尤其是资本市场的处境异常危险。
从1999年11月到2000年2月，美国消费信贷就净增了515亿美元，寅吃卯粮导致美国经济过热。这样，在美国经济中就产生了大量泡沫，一旦有风吹草动，必然会破裂，股市遭灾也就很正常了，纳斯达克更是首当其冲。
格林斯潘的政策失当也给纳斯达克以沉重的打击。作为美国联邦储备委员会主席的格林斯潘，在纳斯达克问题上起到的作用是负面的。在1999年8月的一次研讨会上，格林斯潘表示，由于股市是由数以百万计的投资者决定的，货币决策者对所谓的股市泡沫应采取关注而不是干预的态度。然而没过半年，格林斯潘就改变了自己的看法。在2000年年初，他又说美国股市存在"明显的投机性泡沫"，认为美联储在制定货币政策时不能不考虑股价上涨引起的财富效应问题。
由于格林斯潘对经济问题的认识摇摆不定，导致了美国货币政策的大幅波动。比如，美联储从1999年6月底到2000年3月21日止，曾5次提高利率，使联邦基金利率从4.75％上升到6％，这完全与解决美国逆差问题背道而驰。到了2000年年底，在美国各大股市指数不断下滑的时候，美联储却表示不会降低利率，并放风说经济增长速度可能会大幅放慢，引起投资人恐慌。而过了不到1个月，格林斯潘先生却又大出人们意料之外地在2001年1月3日突然把联邦基金利率下降了0.5％，并且放出消息，如果有必要还会继续减息。如此变幻莫测的货币政策，带来的结果只能货币市场的大动荡和投资者的失望。格林斯潘魔术般的手法给着了火的股市又浇上了油，给风险投资股市纳斯达克加重了风险的筹码。
各种信息的误导是纳斯达克遇灾的帮凶。以网络公司为例，硅谷权威的IDC、加特纳等信息技术咨询公司，不断发表过分渲染网络公司前景和趋势的报告，导致风险投资商不计成本地疯狂抢购网络公司的股票，在1999年时达到顶峰，当时风险投资商对292家网络公司的投资总额达241亿美元，在1998年时只有20亿美元，一年间增长了12倍！大量错误信息的误导，使投资者失去了冷静的头脑，纳斯达克市场中投机过度。
在误导投资者方面，前美国总统克林顿也有一定"功劳"。2000年4月，正当纽约股市经历着疾风骤雨的时候，克林顿总统却召开所谓"新经济会议"，声称世界正向由电脑和互联网联接的经济转换，且会因此产生难以置信的众多商业机会。
美国经济过热没有及时解决，大量的泡沫不去处理，货币政策的决策者举棋不定，不按章法出牌，加上舆论的误导，美国经济要得一场大病。
纳斯达克的弱点
操作弱点。纳斯达克自称是"未来的股票市场"，其交易方式也是电子式的，但在有些方面做得还不如老牌证券交易市场。在把股价转化为小数计价方面，它就落后于纽约证券交易所。纳斯达克虽在总交易量上超过了纽约证券交易所，但由于其在交易中把每笔交易都计算两次，显然这种"超过"是有水分的。投资者在纳斯达克交易的费用也要高于后者。
扶持不当。在1997年前，高科技公司要在纳斯达克上市需经严格评估，主要还是看业绩。但在1997年后，纳斯达克对高科技公司的态度已不是严格评估，而是看其有没有创意或概念"势头投资方式"成为纳指的主要引资手段，至使市场投资失去了控制，造成在纳斯达克上市的公司鱼龙混杂。
风险负担过重。炒创意或概念虽然走红了，但有许多没有实质性内容的企业实际上是最没有发展潜力的。如2000年美国成立的网络公司有22267家，到现在已有近16％倒闭了，即使是此类企业中的大型公司也受伤不轻，如思科、雅虎和美国在线三大公司在这次股市爆跌中就分别损失了2100亿美元、1020亿美元和920亿美元，网络股下跌连带其他高科技股跟着倒霉，纳斯达克全线崩溃。
纳斯达克太年轻了，没有长期的发展过程，没有现成的经验可资借鉴，创新要冒风险，跌跟头也是可以理解的，纳斯达克的失误只是年轻的过错。
最成功的创业板
纳斯达克已过而立之年，在30多年的发展过程中，它由小到大，成为世界上最大的二板市场，创造了无数高科技神话，创造了美国的经济奇迹。
力促美国经济繁荣。美国在90年代能维持战后以来持续120个月的经济繁荣，纳斯达克功不可没。纳斯达克拥有5000多家上市公司，市值达5万多亿美元，日均交易量达17亿股，目前，美国直接依赖于因特网经济的雇员大约有248万人，比直接依赖保险业、通信业和公用事业的雇员总和还多！
招牌公司实力惊人。纳斯达克扶持了很多世界级的高科技企业，如雅虎、英特尔、通用电气等。在纳斯达克支持的公司中最成功的要算微软，在1985年时其总收入仅为1.62亿美元，1986年上市后，获得大量资金，靠这些资金的支持，，微软不仅跻身于世界500强之列，一跃超过许多百年老店，而且其市值一度突破5000亿美元。其他如英特尔、亚马逊、雅虎等，无一不是典范。
带动世界其它国家二板市场的发展。看到纳斯达克发展如此迅猛，且对经济发展有如此的贡献，各国纷纷开辟二板市场，以期如纳斯达克般服务于本国经济。以纳斯达克为样板，欧洲和亚洲等国相继设立了面向中小企业及高科技企业的二板市场。如1996年欧洲12国成立了欧洲证券经纪商协会自动报价市场（EASDAQ），英国成立了面对中小企业的另类投资市场（AIM），日本成立了店头市场（OTC）和高增长新兴公司市场（MOTHERS），马来西亚成立了MESDAQ，韩国成立了KOSDAQ等。
促进信息产业兼并整合。面对世界上迅猛兴起的信息产业，各国都想赶在潮头，其中的竞争可想而知。因此，信息产业必然要有一个兼并整合期。纳斯达克的波动，也许正适应了这种需要。
当前世界上的高科技公司良莠不齐，只有通过整合，才能使资金这一有限资源投入到最能发挥其效益的企业中去。美国美林咨询公司资深研究员亨利布洛杰特预言，95％的信息技术企业将会为新兴的信息技术和电子商务的健康发展而"光荣牺牲"。从这一方面说，纳斯达克指数波动不是坏事，而是好事，通过这种波动淘汰掉劣质企业，使真正有发展的企业冲出来，使有限的资金获得最佳的配置，纳斯达克的波动无疑为美国产业调整作出了贡献和牺牲。纳斯达克依旧是世界上最优秀的创业板。
向纳斯达克学习
在我国即将推出二板市场之时，正逢纳斯达克剧烈波动，国内舆论对此评论多多。包括经济界人士也明显分为两派，在求稳定和求快速发展上出现了意见的不一致。对于二板市场的发展，我们不应只看现在，更应看其未来。
二板市场的建设，应该从纳斯达克吸取经验和教训。首先是严格评估审批制度，坚决杜绝不良公司上市；其次要控制投资者盲目炒作；再者要有门面企业作支撑，否则二板市场一旦遇到危机将会全军覆没。（责编：江炜）
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