在游戏中完善规则
文/本刊记者王立忠

众说纷纭 各执一词

梁定邦先生极其看重股市的规范化动作。

　　"二板市场的重要意义是建立在对市场投资主体风险基金的保护上，这是二板立法制度的基础。"研究证券法的郭峰博士如是说。但中小投资者及其代言人却认为，二板市场在制定立法程序中应注意更多的是保护中小投资者的利益，制定更规范的制度和政策，并且把维护中小投资者的利益当做首要的立法原则。而立法者，也有自己的认识角度。全国人大副委员长成思危在谈到二板市场时强调：全国人大常委会去年就《公司法》的个性是针对高新技术企业的，而现在创业板上市的是高成长企业，二者是不同的；不可以把创业板的上市公司概念与已修改的《公司法》的高新技术企业混为一谈。

　　在投资者的眼里，立法者的动作却显得迟缓，创立二板市场的法律依据何时才能出台呢？

不能只从现状出发来制定法律

　　就有关二板市场的立法问题，对董辅仍教授进行了专访。

　　董辅仍表示，从经济立法来看，它有一个不容易处理好的一个问题，就是法律要对市场运作制定规范，这个规范到底是严一点好还是松一点好？如果过于严了，就可能阻碍了市场的发展；过于松了，市场就可能出现很多的问题。我们的法律正处在转型时期，因此，立法时一般要照顾到现实，中国证券市场还不是一个很健全的市场，所以在制定法律的时候不能不牵就目前的现状，一方面要严格地治理那些违规，违法的行为，另一方面又要给发展留下一个足够的空间。

　　董辅仍教授认为，中国证券业的发展，还处在逐步形成规范市场的过程中间，不能只从现况出发来制定法律。你制定的法律可能适合现在，但不适合未来。他举了例子，比如说原来的《证券法》，开始制定草案的时候，曾一度禁止银行资金流入股市，这是原来立法的思想，实行分业经营。这样做，它在这段时间中是有必要的，因为中国的经济还很脆弱，还不规范，所以先进行分业经营，有一定的好处，不致于发生很多问题。但现在问题出现了，因为证券公司有融资的要求，如果把银行的资金与证券的资金一刀两断，严格地划分开，它对两方面都会带来不利的影响。前一段处理的证券机构挪用股民保证金案，就可以证明这一点。由于分业经营，几乎所有的证券公司，都出现过这种违规行为。这里面除了对法律观念淡漠外，其中一个重要的原因是没有给它们开辟一个融资的渠道。所以，你一方面要制止它的违规行为，一方面又要给它开正道。你不开正道，你就是逼着他走邪道。创业板也是这样。

二板市场应该有两类规则

董辅仍教授认为创业板市场开盘越早越好。

　　在董辅仍教授看来，二板市场应该有两类规则，一是不能够利用内幕消息，不能去操纵股市，不能制造各种虚假的信息，来误导投资者，上市公司不能在中报、年报、招股说明书中有虚假的成分。第二类规则就是根据市场发育的程度，以及市场运作过程中的实际情况来设定。这种规则是有弹性的。董辅仍教授举例说，比如涨跌停板是10%，还是5%，还是20%，是可以设定的。你要风险小一点，就设定的比例小一点，你要风险放大一点，市场上可以承受，就可以设15%或20%；又比如上市公司的兼并、收购，原来的比例很小，每收购一次达到2％就要公告，这样就进行不下去了，因为你一公告，股票就会涨上去，这样成本就高了，到最后你的收购只能以失败告终。在《证券法》修改后把它放开了，5％就可以公告一次，到了30％你就要邀约了。

　　董辅仍教授认为，规范最终是为了发展。对证券市场发展中遇到的各种各样的问题不能不加以注意，但解决的办法应该是边运作边整合，规范只能根据市场的发展情况逐步完善，二板市场更是如此。董辅仍教授说："为了规范而规范就没有意义了，规范是为了更好的发展，因为整个证券市场包括《证券法》的宗旨就是要保护投资者的利益，尤其是要保护中小投资者的利益，离开这一点，证券市场就会有问题。"

　　在保护中小投资者的利益的问题上，董辅仍教授的态度很明确："投资人的构成要求我们不仅要保护投资者的利益，而且最主要是保护中小投资者的利益，因为他们的利益最容易受到伤害，在这么大的环境和市场中，他们是弱者。因此，在二板的立法上不仅要注意上市企业的成长性，尽量避免一些虚假的 '高成长'企业入市，使风险得到有效的控制，更重要的是对二板市场中可能发生的机构操纵行为，尤其是对市场的投机气氛的控制，在立法上应该有明确的规定。"

控制风险程度 开盘越早越好

　　由于全球创业板市场都处在整合阶段，美国纳斯达克一度让全球的证券业和投资者惊恐万分。董辅仍教授表示，尽管这样，我们依然看好二板市场的前景。纳斯达克指数的下跌，绝不能证明二板的不可行性，重要是立法程序的介入，会使它今后的发展更规范、更系统、更成功。尽管人们一直在为二板市场寻找更好的方法和手段，尽管专家都在为二板市场的不同意见，争论的面红耳赤，但首先我们应该把立法放在二板的首位，更具体地消除可能出现的泡沫。朱总理在《关于国民经济和社会发展第十五个五年计划纲要的报告》中，明确提出要"建立创业板股票市场"。证监会主席周小川年初在谈到2001年证券市场的九件大事时，把二板的准备与设立及立法程序也放在今年工作的重要位置。

　　实际上，世界各地创业板的立法，也是在摸索中进行的，各国有各国的政策和运作方式，不可能有更合理的立法框架拿来套用，况且立法要结合自己国家的实际情况和当时经济状况，投资者的素质等各种因素。董辅仍认为，我们只有面对自己的市场，面对那些在发展运行中所出现的问题来加以解决。让市场整合市场，让法律调解市场，这是归根结底的规则，只有在竞争中，才能不断的提升，只有在提升中才会不断地规范，在发展中不断地完善立法的条款，这才是中国证券业以及二板市场唯一合理的成长方式。

　　董辅仍教授最后表示："如果立法规则设立的好，我们对违规的行为能够及时的处理，同时把风险控制在能够承受的程度，在这种前提下，我认为，创业板市场开盘越早越好"（责编：江炜）

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