食品饮料股仍是资金避险之处

　　上半年食品饮料行业相对估值已处于高位。目前，食品饮料行业超越沪深300指数涨幅接近10个百分点。行业PE水平因股价下跌呈现下降趋势，但与沪深300指数的估值之比仍然由1.8倍上升到2.2倍，处于历史的相对高位，而贵州茅台市盈率/沪深300成分股市盈率已下滑至1.85倍，接近历史低点1.45倍的水平。

　　食品饮料行业增长明确，受益刺激消费政策。2010年政策着力点已转向“扩内需、调结构”。改善收入分配制度、完善农村流通网络、推动城市化进程等刺激消费的政策，将有利于三四级城市及农村消费的增长，并提升食品饮料行业的消费和升级。

　　白酒行业：超高端白酒增长放缓、次高端白酒出现井喷。白酒1-5月的累计产量为339万吨，同比增长30.6%，增速超过去年同期增幅(20%)。从总体而言，高端酒的增长放缓和中高端酒的高速增长预期已被市场提前反应，因此呈现出高端酒的低估值和中高端酒的相对高估值。未来的市场表现则主要依赖于公司的经营业绩是否有超预期的可能，从这一点来看，贵州茅台、山西汾酒、古井贡等都存在投资机会。

　　葡萄酒行业：产量增速恢复到接近20%的水平。1-5月葡萄酒累计产量为39.39万吨，同比增长18.5%，增速较上年同期提升16个百分点。进口葡萄酒数量上升对国内酒企构成压力，但因品牌影响力和渠道建设上相对偏弱，短期内对国内龙头企业威胁不大。从长期来看，进口酒的进入有望加速市场培育进程，做大葡萄酒市场蛋糕，实现共荣发展。

　　乳制品：原奶价格持续上涨降低乳品企业的毛利率。预计全年乳品销量增速将保持在5%-10%之间。原奶价格自2009年4季度开始回升，目前依然维持升势。4月份我国主产区原奶收购价格为2.79元/公斤， 同比增长14.8%，环比增长 1.8%。原奶价格的持续上涨，主要原因在于需求较去年同期回暖、饲料价格的上涨。一季度乳制品上市公司毛利率因此下降约3个百分点。预计全年原奶价格将维持高位，对乳品企业构成压力。

　　下半年投资策略：尽管食品饮料行业的相对估值已处于高位，但相比于其他行业，上市公司的经营业绩较为明确，是市场上理想的避险品种。关注业绩增长明确，相对估值较低的行业龙头，以及因机制转型或新产品得到市场认同、经营业绩有望不断超预期的公司。给予贵州茅台、山西汾酒“买入”的投资评级，獐子岛、天宝股份、洋河股份、安琪酵母、三全食品“增持”的投资评级。（世纪证券研究所 梁希民）