国泰君安：优先食品商业交通 规避资源材料(2)

　　小盘股要调整到几时

　　行业配置的尴尬性反映在小盘股和大盘股的政策溢价上，与历史上的2005年、2008年相比，上证综合指数的PE以及PB都处于相对低位。伴随着近期小盘股的持续调整，我们的问题是：小盘股的调整仅仅是20%-30%的中期调整，还是靠近2008年底部时下跌50%-60%的调整。

　　风格切换的时间点：我们认为，下半年市场调整的时间点关键是在7、8月份，而小盘股的真正政策溢价下降，可能需要等到2010年底至2011年初其限售股大量解禁的时候。

　　通过比较美国在创业板时期的估值溢价与股票供应量的关系，结合我们所关心的创业板在2010年以及2011年简单的限售股解禁数量，创业板与主板之间风格切换的时间点应该有两个。其一，在6、7、8月，也就是再次去库存中的整体系统性风险释放阶段，但是这个阶段我们并不认为创业板会消失其政策溢价，在预期稳定之后，也就是时间点在8月份，创业板所代表的创新公司仍有配置价值。其二，风格切换点应该是在2010年底和2011年初，由于恰恰碰到中小板股票历来表现较好的年报送股预期阶段，这是我们需要小心的，毕竟，当创新在股票市场上变得不再稀缺时，即使政策赋予的估值溢价可能也会缩小。

　　行业配置建议

　　综上所述，2010年下半年行业配置的建议将围绕再次去库存形成的关键时间节点，以及小盘股政策溢价可能受到股票供应量稀缺性影响的时间点所展开：

　　一、再次去库存引致经济快速回落的6、7、8月，建议超配稳定增长且估值合理的食品饮料、商业零售以及交通运输，规避上游原材料。

　　二、8月份之后，去库存中最剧烈的经济调整有望减缓，而结构性的政策转变将成为市场反弹的促发契机，政策溢价的中小盘股更具优势。（国泰君安证券 钟 华）