弱势格局下 食品饮料防御性再现

　　7月份以来，伴随着大盘的小幅回升，食品饮料行业指数出现回升态势，板块表现跑赢大盘。而目前食品饮料行业估值低于历史平均水平，估值水平并不高；在弱势格局下，食品饮料因其业绩的稳定性，较易受到资金的青睐，预计短线其防御性将继续显现。

　　食品饮料防御性较好

　　2010年以来，受到大盘大幅下挫的影响，食品饮料板块呈现震荡下行的趋势。其中1-4月中旬，走势相对平稳，但表现弱于大盘；进入4月中旬以后，食品饮料行业明显跑赢大盘。从上半年的表现来看，食品饮料行业指数累计下跌11.4%，同期上证综指下挫25.7%，食品饮料行业整体的表现强于大盘。7月份以来，伴随着大盘的小幅回升，食品饮料行业指数也出现回升的态势，截至7月15日行业指数上涨2.7%，同期大盘涨幅为1.5%，食品饮料行业继续跑赢大盘。

　　同时，从估值的角度来看，目前食品饮料行业PE估值在34倍左右，低于历史上42.8倍的平均水平，行业PE与上证指数PE的比值为2.2，高于1.85的历史平均水平。目前食品饮料行业的PB估值在7倍左右，处在历史平均水平附近，相对于上证PB的比值为2.8倍，高于历史上1.86的均值。可以说，食品饮料行业目前的估值水平情况说明了市场对食品饮料行业防御性的认同。

　　成长性“保驾护航”

　　从成长的角度来看，2010年1-5月份，食品饮料行业保持较快增长态势，行业增速超过25%。在我们重点关注的食品饮料子行业中，今年1-5月份增长最为明显的是白酒行业，由于销量和价格同时上升，行业销售收入和利润总额分别增长42.0%和45.2%。

　　紧接其后的是屠宰及肉类加工行业，其销售收入和利润总额分别同比增长30.7%和43.7%。屠宰及肉类加工行业销售收入的快速增长主要有两个方面原因：一是由于产业格局的变化带来行业集中度的提高，销售收入500万元以上的规模企业销量有明显增加；另一方面由于上半年生猪价格低迷，生猪出栏率增加，带来了屠宰量的增加。屠宰及肉类加工行业利润总额的增长则主要来自于成本的下降，自2010年年初到6月，我国22省仔猪、生猪和猪肉价格平均下跌幅度分别为21.63%，21.09%和20.4%。

　　同时，葡萄酒行业1-5月份销售收入和利润总额分别同比增长22.5%和22.7%，尽管有进口葡萄酒的竞争压力，但行业销售利润总额率仍保持稳定；由于平均气温较冷等原因，啤酒行业的增速略低于预期，1-5月份行业销售收入和利润总额分别同比增长8.2%和19.1%，利润总额增速超过销售收入增速，一方面是由于啤酒均价有小幅上升，另一方面则由于啤酒大麦等原料处于相对低位；乳制品行业则是由于原奶价格上涨的缘故，导致毛利率同比下降，虽然1-5月行业销售收入同比增长17.7%，但其利润总额同比下降10.4%。

　　总体来说，上半年食品饮料行业增势良好，下半年预计仍能保持这一增长势头。与子行业经济指标变化具有较高的一致性，上半年中期业绩预增幅度较大的公司，如古井贡酒、酒鬼酒、洋河股份、金种子等都出现在白酒行业。同时，如张裕、青岛啤酒、燕京啤酒、双汇发展等公司的业绩增速预期也在25%以上。稳定而持续的增长使得食品饮料行业在经济发展处于“两难”阶段防御性特征彰显，而行业整体30%左右的利润增速也使得行业的估值虽然高于市场平均水平，但仍能与其成长性基本匹配。 　□华泰证券 张芸