经济“中考”过关 股市缘何踯躅不前

　　□嘉宾：长城证券 张勇

　　西部证券 王梁幸

　　主持人：中国证券报 周文渊

　　主持人：上半年经济数据悉数公布，结合最新的数据，对当前以及未来一段时间的经济运行有怎样的判断？

　　张勇：上半年数据出台，高增长、低通胀背后隐忧出现，经济下滑趋势明显。二季度的GDP增速从11.9%回落到了10.3%，6月份工业增加值从上个月的16.5%大幅回落至13.7%，单月CPI、PPI分别下降至2.9%和6.4%，各项经济指标都表现出量价齐跌的趋势，使得6月份成为经济指标加速回落的一个时间窗，市场对下半年经济景气度下降的担忧势必加剧。剔除季节因素后我们测算的6月份发电量环比萎缩了2.2%，发电量、工业增加值这些宏观一致指标的下行趋势刚刚开始，下半年仍然处在一个经济小周期回落的格局当中，我们下调三、四季度GDP增速分别到9.2%和7.8%。同时，外贸出口出现明显拐点，根据我们的测算，6月份进出口额都出现了环比萎缩的苗头，尤其是受到国内总需求回落的影响，剔除季节因素后6月份单月的进口额环比下滑了13%。随着国内总需求的进一步回落，下半年进口增速回落的速度可能超出市场预期，我们判断三、四季度的进口增速将从二季度38.3%的水平分别回落至21.3%和7.6%。

　　王梁幸：最新公布的上半年宏观经济运行数据显示，上半年GDP同比增长11.1%，比上年同期加快3.7个百分点。上半年CPI同比增长2.6%，其中6月单月同比增长2.9%。尤其是6月出口和进口当月值分别比上月增长56亿美元和52亿美元，创出历史新高。整体上，经济数据好于市场的普遍预期，我们从PMI、工业用电量等数据连续回落的情况考虑，GDP增速虽然未来仍可能出现逐季回落的情况，随着经济结构调整的持续推进，增速的放缓应该属于正常的主动调整，出现金融危机时极端情况的概率不大。

　　主持人：基于最新的数据及对未来的判断，您认为目前的调控政策会发生怎样的变化，加息还有可能吗？或者政策会不会放松？

　　张勇：在二季度政策紧缩力度加大的条件下，目前的经济小周期已经步入“实质”回落阶段，下半年将出现经济指标持续走低，通胀压力不断释放的情景，可以认为下半年是经济下行周期的后半阶段，宏观调控政策两难局面持续加深，加息等紧缩预期正在消失。紧缩政策带来的经济下行担忧日益加剧，政策紧缩的力度不太可能加大。但是由于房价并未出现明显下跌，近期不可能出现放松。我们预计三季度政策保持平稳，保持现有状态不变。四季度在经济景气度回落较大、过剩局面凸现的情形下，促使政府出台刺激消费政策，房地产、政府投资等方面的紧缩政策也才可能重新松动。从市场表现看，前期大盘展开反弹源于房地产调控政策松动预期，但是迅速被正面严肃澄清，因此期待三季度政策放松很有可能落空。

　　王梁幸：进出口数据的不断好转一定程度上增加了政府在经济结构调整过程中，政策调控的回旋余地，此外，随着下半年翘尾因素的逐步消除，以及货币增速的放缓，预计下半年CPI将形成逐步回落的势头，全年CPI保三目标实现是大概率事件，年内加息的概率基本没有。