期指升水贴水皆平常何须忧心忡忡？

　　股指期货上市运行三个月，大部分时间呈现出升水状况，而在最近盘中几次出现贴水，市场人士纷纷猜测个中原由。其实升水或者贴水都是股指期货运行的正常现象，就像是商品的价格围绕着其价值上下波动，股指期货的市场价格也围绕着股票指数上下波动，呈现出升水或者贴水的现象。伴随着股指期货市场的成熟，升水为主的状况会逐渐改变，我们应以平常心看待股指期货的升贴水。

　　股指期货升水，是指股指期货的价格比股票指数要高，反之则是贴水。影响股指期货理论价格的原因有很多：距离到期日所剩余的时间长短、股息红利的派发、融资成本的高低、对宏观经济走势的悲观与乐观情绪、融券成本高低等等。当经济运行过程中各项因素发生变化时，期指理论价格就会发生相应的变化，进而对投资者的行为产生影响，进而产生相应的升贴水。此外，由于期指投资者与股市投资者的结构不尽相同，其对市场的看法和投资行为也会有差异，这也会导致期现两市涨跌幅不同，表现形式就可能是期指市场的升水或贴水。

　　归根结底，虽然影响期指升贴水的因素众多，但从宏观的角度来看，只要升贴水率在一个合理可控的范围内，那股指期货市场的运行就是稳定和健康的。因此，当期指市场在升水与贴水中转换时，我们应该关注的是价格：期现走势是否吻合？价格是否连续稳定？价差是否合理可控？如果这些都是肯定的回答，那么市场就运行在合理的空间内。

　　实际上，期指初期呈现出较多的升水状况和较高的升水率，是市场初期不够成熟时套利力量的缺失出现的价格偏离。我们看到，随着市场的成长，期指的正价差不断收缩，并稳定在一个较小的范围内。最近股指期货盘中出现的贴水状况，表明价差已经回落至正常状况。投资者大可不必忧心忡忡，将正常的升贴水看作是对股票现货市场涨跌的预兆，甚至怀疑期指市场运行存在问题。

　　我们在为股指期货的成长感到欣慰的同时，也要与时俱进、更新观念，科学认识、客观分析，对期指市场的监管保有充分的信任，对不断发展的金融市场持有开放的心态，适应时代的进步，这样才能在不断发展的金融市场中更加从容。　(张 怡 中央财经大学证券期货研究所)