中信银行：上半年业绩增长超预期

　　中报数据：

　　公司上半年实现营业收入255亿元，同比增长39.3%，其中利息净收入224亿元，同比增长42.2%，归属母公司净利润107亿元，同比增长45.4%，每股收益0.27元。上半年末公司总资产19401亿元，同比增长38.44%，生息资产19158万亿元，同比增长38.41%，总负债18259亿元，同比增长40.2%，付息负债18042 亿元，同比增长40.5%，净资产1142亿元，同比增长11.0%，每股净资产2.93元。

　　兴业证券点评：

　　中信银行的业绩超过了预期，第二季度净利润环比增长45.9%，公司第二季度业务管理费用环比下降23.6%，是利润超过我们预期的最主要原因。公司业绩大幅增长的驱动因素主要是利息净收入的快速上涨，特别是净息差水平在二季度上升了11个基点，对净利润超预期的拉动效应明显。

　　小幅上调公司2010年和2011年每股收益0.58元和0.75元，预计2010年底每股净资产为3.16元(不考虑分红、增发等因素)，对应的2010年和2011年的市盈率分别为9.9和7.6倍，对应2010年底的市净率为1.82倍。鉴于公司的经营进入了良好的发展阶段，调整对公司中性的评级，给予其“推荐”的评级。

　　国信证券点评：

　　公司最主要的正面贡献因素是盈利资产规模的增长和息差回升。环比增长来自于费用和拨备的释放。

　　上半年公司受存贷比指标约束存款增速快于贷款增速，但贷款结构有所优化一定程度提升贷款收益能力，同时吸存能力和效率均有所提升，两者共推息差实现环比上升。个人业务加速增长，整体业务结构优化有望持续。

　　公司上半年手续费净收入同比增长30%，环比也有15%的增长，主要由于银行卡、担保业务和咨询顾问等传统业务推动。其他非息收入同比基本持平，小幅拖累整体非息收入业务增速。

　　公司上半年网点稳定扩张，员工费用和业务费用匹配增长，费用整体水平控制较好。单季角度出现了一季度高增长后恢复性回落，下半年累计成本收入比或将有所增加，存在一定反弹压力。

　　公司业绩超预期主要来自于费用和信贷成本的业绩释放，同时结构优化趋势也在息差上收到较为明显的体现，未来通过费用和拨备进一步释放业绩的空间有限，更多依赖于资产负债结构带来的盈利能力提升。配股顺利实现将提升核心资本充足率约0.7个百分点，未来仍有持续的资本补充压力。维持“中性”评级。

　　国泰君安点评：

　　根据公司2010年中报最新情况，我们预测中信银行2010、2011年分别实现净利润202.5、249.5亿元，同比分别增长41.42%、23.21%；摊薄每股净收益分别为0.52、0.64元；每股净资产分别为3.06、3.68 元。

　　按目前价格计算，中信银行2010年动态市净率、市盈率分别为1.87、11.06倍；2011年动态市净率、市盈率分别为1.56、8.98倍，维持谨慎增持评级，年内目标价7元，该目标价对应的2011年市净率、市盈率分别为1.9、10.95倍。