券商“直投+保荐”遭质疑 信息隔离墙制度将出

　　近期，证券市场PE腐败、内幕交易等话题引人关注。市场各方普遍认为，这其中的原因除了个别保荐人以权谋私外，更多的是由券商“保荐+直投”模式所导致。对此，有专家表示，券商直投业务无可厚非，但“保荐+直投”的模式应该立即叫停，应禁止券商直投参与自己保荐的项目，以维护中介的公信力。坊间传言称，监管部门正在讨论新规对该模式加以限制。

　　从已经上市或过会的直投项目看来，90%以上都属于由同一券商投行保荐和旗下直投公司参股的业务。统计显示，自2007年9月证监会发放第一张券商直投业务牌照以来，截止到目前为止，全国已有20家券商获得了直投牌照，其中约有8家券商直投参与了约55笔私募股权投资。在券商直投参与的公司中，已有9家正式上市，其中8家均为创业板上市公司。除此之外，券商直投的锐奇工具和佳隆股份也已通过了发审委审核，不日也将上市。

　　国内券商直投曾因投资亏损引发系列问题遭到质疑被叫停过。2007年8月底，随着券商第三方存管等机制的清理实施，可以形成有效的防火墙，控制大多数风险，券商直投再度启动。但亏钱的问题没了，赚钱的问题又来了。据估算，自创业板上市以来，“保荐+直投”齐入模式为券商带来整体逾640%的超额回报，且不少属于突击入股。

　　今年5月，国信证券原投行四部总经理李绍武被国信证券予以开除并解除劳动合同。资料显示，李绍武通过其妻设立公司方式，参股已上市公司莱宝科技6万股、轴研科技65万股，以及准上市公司河南四方达超硬材料股份有限公司100万股，三项总投入不足143万元，市值却高达3000余万元，投资回报率高达20倍。

　　继李绍武案后，原中信证券投行部执行总经理谢风华也涉嫌在ST兴业的重组项目进行内幕交易受到监管部门调查，谢随即逃往海外，而谢的妻子，前华泰证券执行董事安雪梅也随后失踪。而谢与安，均为首批保荐代表人。除此之外，更有易联众的“蒙面股东”、立思辰的“代持股门”等一系列层出不穷的涉嫌PE腐败的事件。

　　“事实上，券商直投业务的开闸对于券商的发展和对于整个资本市场发展的确有积极推动的一面，市场的质疑也并非业务本身，而是其采用的‘保荐+直投’模式可能引发的关联交易。”燕京华侨大学校长、国内著名经济学家华生指出。

　　据悉，中国证券业协会目前正在配合证监会制定适用于全行业的证券公司信息隔离墙制度指引，此项制度近期或将出台。分析人士认为，该指引目的在于更有效防范直投与投行等业务之间潜在的利益纠结，将在制度上对内幕交易和PE腐败进行有效的防范。

　　李绍武案发后，深圳证监局随即对辖区保荐机构下发《关于强化业务管理进一步提高保荐工作质量的通知》(以下简称《通知》)，要求各证券公司应立即对保荐业务相关人员是否持有保荐业务客户股份以及存在其他利益情况进行全面清查。《通知》要求，严格禁止证券公司高级管理人员、保荐代表人、保荐业务相关人员及其配偶、共同生活的父母子女以任何名义或者方式持有发行人的股份。

　　随后，深圳证监局又下发《深圳辖区证券公司建立健全信息隔离墙的指导意见》，明确提出“投资银行业务经办人员，应当根据项目进展需要，及时申报其直接或间接持有相关公司股权情况及在相关公司任职情况。涉及上市公司的，经办人员还应申报其直系亲属买卖相关公司股票及相关证券情况。”此外，上海证监局也在今年6月初下发了“建立信息隔离墙”的征求意见，而相应的指导意见也将于近期出台。

　　据介绍，自2007年起，证监会和上海证监局就已经开展了证券公司首批合规试点，在经历了长达三年的试验之后，目前已经制定了较为全面的信息隔离墙制度，并开发了 “信息隔离墙系统”。该系统主要包括四个流程控制：一是投资银行信息控制流程，二是投资咨询信息发布控制流程，三是证券投资业务控制流程，四是客户资产管理业务控制流程。

　　此外，信息隔离墙系统还专门规定了关于“跨墙”活动的管理流程。公司业务部门需要跨墙开展业务时，应通过合规部进行审批和登记。分析人士认为，“信息隔离墙系统”或将对未来监管部门出台的相关指引起到一定的借鉴作用。 （ 潘 侠）