调整压力增大 中小市值股票存估值风险

　　虽然，在超跌和低估值的因素推动下，7月市场出现了较为明显的反弹，但是在8月的行情演绎当中，我们发现超跌和低估值因素已不是反弹延续的推动力，而是在振荡中继续以资金炒作型推进，让人有越涨炒作越激烈的感觉。

　　从各分类指数表现来看，在8月指数并没有太大上涨的情况下，涨幅居于前列的是高市净率股、高价股、中小板股、中盘股、中价股等，它们在短短一个月间涨幅超过了20%以上，远远超越市场表现。其中，高市净率股甚至以47.8%的涨幅高居榜首，表现令人吃惊。相反，低市净率股、上证180指标股、低价股、低市盈率、深证成分股和大盘股却同期下跌，居于跌幅前列，低市净率股、上证180指标股甚至分别下跌了17.19%和15.6%，远远落后于市场。从以上结果来看，分化情况相当严重，资金的炒作确实有些过分。

　　另一方面，流入A股市场的净资金呈越来越少趋势。随着沪深两市的成交金额不断萎缩及赚钱效应减弱，7月和8月虽迎来了市场的反弹行情，但资金净流入情况并没有随之增加，反而呈不断减少迹象，这说明主力资金有越来越不看好后市可能。

　　如果分行业来看，在过去的60个交易日中，23个一级行业只有金融服务业为资金净流入，其余22个行业皆呈现净流出情况。其中，医药生物、机械、化工是前3位净流出最大的行业，有资金减持离场迹象，需要谨慎。

　　虽然，目前市场整体市盈率看起来并不算高，但其中结构性分化很明显。我们发现，从以往的估值水平对应A股指数情况来看，估值虽相当，但指数点位却在不断下移，例如目前2700点的估值水平，是2008年5月3786点附近所对应的估值。造成这种估值对应下的指数下移，其主要原因是大盘权重板块的估值水平近两年在不断下移。权重板块数量少、市值大，虽然出现了“大盘股与指数齐跌，小盘股与题材共涨”的格局，但市场的市盈率影响反而不算太大。

　　从大小盘轮动风格来看，后市能否保持上涨，主要看大盘权重股的表现。目前大部分炒作概念的小盘股和前期领涨的行业板块，正处于历史估值高位，继续大幅上涨乏力。而大盘股，虽然不太跌，但在市场资金不足、宏观基本面不确定性等情况下，暂时不具备接棒能力。

　　综合以上因素，预计上证指数本轮突破半年线和年线概率较小。从各均线阻力位及市场反弹幅度测算，短期反弹高点仍将在前期预计的2730-2780点区间，年内的反弹高点预计较难突破2900-2950点以上。我们认为，无论银行股能否上涨并拉动指数，市场年内总体上升空间估计不大，预计9月市场走势先调整、后区间弱势振荡为主。建议投资者应适当减持并控制好仓位，不宜重仓，也不可盲目抄底或追高介入，谨慎等待新一轮调整后的机会。(广州证券研究所研究员 张广文)