兴业银行：经济增速已然放缓 物价涨幅尚未回落

　　8月份主要宏观数据将在9月11日左右陆续发布。我们在此对8月数据进行前瞻，并以此为基础对9月份货币政策和利率市场与黄金市场的可能运行情况给出研判。

　　数字格局：经济已然放缓，物价尚未回落。工业增加值与上月大致持平，虽未继续下滑，但主导经济增长大势的“两驾内需马车”消费（零售）和投资（城镇固定资产投资）却仍延续走弱态势。与内需萎缩对应，M2也快速下滑到了17.0%的目标水平以下，达到16.9%；出口增速在基数和季节性因素作用下小幅反弹，进口增速虽有反弹，但顺差预计仍将在250亿美元左右，成为唯一对缓冲内需萎缩下的经济下跌起到一定作用的因素。8月份CPI在食品和工业价格上涨的双重推动下，预计将再破年内前期高点3.3%，达到3.4%左右。

　　情绪预期：进退维谷，长短难择。经济增速虽现清晰下落轨迹，但对下滑程度仍未达成共识；尽管经济和货币增速都已显著回落，但在继续创出新高的CPI面前，仍不时曝出的涨价个案，使得市场对未来物价走势仍满腹狐疑。

　　债市反应：无方向的震荡。市场主体情绪的进退维谷，决定债市9月份债市仍将以缺乏明确方向的震荡为主。而季末因素、一些较大规模的再融资、债券供给方的不确定、股市震荡等诸多因素，都将为这种震荡掀起更多波澜、带来更多交易性机会。

　　金市观潮：美元“二进宫”，金价“再冲顶”。一方面，美联储以到期再投资方式重启“量化宽松”，并已有官员放话若经济继续恶化可继续扩大注水规模；另一方面，德国大幅强于预期的经济增长，却不可思议地被当下市场忽略了。这两个方面的因素，共同为未来美元补跌、金价冲击1300美元/盎司一线埋下了伏笔。

　　我们的看法：在政策转向迟缓、节能减排力度加大等因素的共同作用下，年内我国经济增速继续下落已成定局，预计第四季度将下落至8-9%（全年GDP将在9.6-10.3%）。在此背景下，即便CPI暂时继续上升和各种涨价因素不时被媒体发掘曝出，但经济增速持续减速、货币增速回落至正常水平，均预示从年内视野来说CPI已是强弩之末。

　　政策预期：公开市场与汇率的故事。M2提前下落至目标状态，决定了9月份货币政策将平淡无奇：利率和准备金率都将远离掌舵者之手。平淡之下，能够继续引起话题的只剩下可能出现更多小额象征性净投放的公开市场操作，以及对可能进一步扩大人民币兑美元波动幅度政策的期待。

　　8月份宏观经济预测数据一览