增发价不及市价四成 北京时代募资“押宝”亏损

　　在新三板再融资市盈率高企的背景下，北京时代却“逆市”低价增发。北京时代日前披露的定向增资方案显示，公司拟以6元/股的价格定向发行1000万股股份，对应摊薄市盈率仅13倍。而之前联飞翔的定向增发价对应市盈率高达39倍。

　　北京时代本次拟发行不超过1000万股，融资额不超过6000万元。以2009年归属于母公司股东的净利润计算，本次增资后，摊薄每股收益为0.46元，摊薄静态市盈率约13倍。而交易记录显示，北京时代今年以来成交价最低为13元/股，最近的成交价高达16元/股。对照之下，6元/股的增发价仅为最近成交价的37.5%，显得较为低廉。

　　据披露，北京时代拟募集的6000万元，其中3000万元用于购买瓜州顶松机械100%股权；另3000万元用于向顶松机械注资，投入2.5兆瓦风机塔架制造项目。

　　认购北京时代增发股份的是谁呢？根据规则，新三板公司定向增发数量的30%向原股东优先配售，另70%向其他对象认购。拟认购北京时代增发股份的共7人，其中5人为顶松机械的股东，合计认购500万股。此外，北京时代的控股股东时代科技集团，及其全资的时代投资拟分别认购100万股。

　　以6元/股的增发价计算，5名自然人将耗资3000万元，与顶松机械的转让价一致。换言之，5名自然人实质是以其所持的顶松机械100%的股权参与认购。

　　资料显示，设立于2008年7月的顶松机械从事风机塔架生产与销售，2009年度和今年上半年分别亏损488万元和276万元。以2010年6月30日为基准日，其账面资产总额为8911.5万元，负债总额为7675.5万元，股东权益为1236万元。如此算来，北京时代此项收购的溢价幅度为143%。

　　显然，北京时代高价受让股份、低价定向增发的最大受益者，是顶松机械的5名股东。那么，公司为何愿意高价购入亏损资产呢？公告解释称，顶松机械刚投产，各项财务指标较低。但据盈利预测，2010年公司可实现净利润977万元；2011年净利润1681万元。在酒泉风电整体建设刚刚起步的情况下，顶松机械现已达到供不应求的状态，预计未来10年内将保持稳定增长，具备较强的盈利能力。而拟上马的2.5兆瓦风机塔架项目一旦建成，将成为瓜州地区唯一具备2兆瓦以上塔筒产能的企业。

　　撇开北京时代定向增资本身，更值得关注的是新三板的增发定价机制。目前，新三板定向增资定价并无主板“前20日均价”指标作参考，而是综合考虑公司所处行业、成长性、市盈率等因素，与意向投资者沟通后确定，即在披露定向增资公告前，就已敲定增发价、融资额和认购对象。由于议价空间较大，容易导致增发价与市价出现较大偏离，客观上存在低价增发实施利益输送的可能。